股癌 EP683 聽後心得：不識廬山真面目——為什麼回測扛得住，當下扛不住

寫實魔幻風格油畫封面：一名旅人立於雲霧繚繞的山徑轉折處，前方山勢隱沒在濃霧裡看不見盡頭，回望來路卻清晰分明

橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同。
不識廬山真面目，只緣身在此山中。
—— 蘇軾《題西林壁》（北宋，1084 年）

這是我聽股癌 EP683（2026-07-29 上架）的個人心得，不是逐字稿、也不是官方內容。想聽完整內容請直接支持原節目。以下把節目給我的啟發、加上我自己的整理寫成一篇。

這集在講什麼

一句話：這集講的不是怎麼看對，是怎麼熬過去。

如果說前一集講的是這波下殺的機制（槓桿與流動性），這集講的就是身在其中的人是什麼狀態。而整集最核心的那句話，其實就是蘇軾那句「不識廬山真面目，只緣身在此山中」的白話版——你現在看不到終點，所以你現在的感受，跟事後回頭看完全是兩件事。

一、他自曝了真實數字。 這波最大回檔約 25–28%，年內高點曾經到 +200% 多。同業裡有人今年一度賺到六到八倍，回檔就是五成多——賺得快，回得多，他認為那算合理。

二、回測「我扛不扛得住」是有嚴重偏誤的。 這是我覺得整集最有價值的一段。很多人想用槓桿商品，就去找歷史上跌最凶的那段回測，看自己扛不扛得住。他的說法是：這樣測會有非常大的偏差，因為當下你看不到終點。

回測的時候你知道第幾天觸底、知道它後來漲回來了。但身在其中的時候，你看到的是今天又一堆鎖跌停，而你不知道明天會不會繼續鎖。那種看不到希望的感覺，才是真正擊潰人的東西，而它在回測數據裡完全不存在。

三、去年三四月其實更恐怖。 即使這波的絕對跌幅有些標的更大，但去年那次是流動性被抽乾的狀態——他當時到處找銀行開額度，即使自己沒有立即的斷頭風險。原因是你不知道三根跌停之後會不會變六根、九根。他甚至因此要求暫緩一個已經談好的投資案，事後把這件事引以為恥。

四、槓桿的自知之明。 他發現自己只要開到 1.8 到 2 倍以上就會壓力很大，所以實際上把槓桿壓在 1.3 倍以下。重點不是這個數字，是他知道自己的數字是多少。

五、為什麼這波殺不出量。 照過去經驗，跌成這樣早該爆量、早該有人斷頭。但實際上多數人只是回吐獲利、不是被斷頭——如果不是最近一兩個月才追進去的，很多人還是賺的。沒人被迫認輸，所以量出不來，變成大家互相虐待。

六、「你這是被寵壞了。」 他身邊的前輩提醒他：這些股票只不過兩三個月沒漲，過去這本來就很正常。四五月那種每天開盤去打球、東西自己會漲的日子，回頭看才知道當時就該有警覺。

「開到 1.8 倍就壓力很大，所以壓在 1.3 倍以下」這句話，比任何風險教科書都實用。因為它把一個抽象問題（我該用多少槓桿）換成了一個可觀察的訊號（我什麼時候開始睡不好）。

他給的檢查更直接：如果會影響到你的生活，就代表部位下得太大。 睡不著、吃不下、半夜爬起來看夜盤——這些不是心理素質不夠，是部位在告訴你答案。

我自己的版本是這樣問：過去這兩週，我有幾次在非交易時間主動去看報價？如果超過我平常的頻率，那不是我變勤勞，是部位太重。這個訊號比任何事後的檢討都早出現。

這一點值得所有做過回測的人記住。回測資料裡沒有「不知道」這個變數。

你在圖上看到一段 -30% 然後反彈，你知道它會反彈，所以你評估「我扛得住」。但真正經歷的時候，你面對的不是一段已完成的曲線，是一個開放的問題：這是底嗎？還是只是半路？

這也讓我重新看自己的停損紀律。我以前把停損想成「跌到某個價位就出場」，但真正的功能不是那個數字，是它讓你不必回答「這裡是不是底」這個沒有人答得出來的問題。你不需要知道終點在哪，你只需要事先決定自己願意走多遠。

「多數人只是回吐、不是斷頭」這個觀察有兩面。

好的一面：系統性風險比看起來小，沒有大規模的被迫賣壓。

但另一面是——沒人認輸，就代表籌碼還沒換手。過去的經驗是爆量之後才有像樣的反彈，因為那代表持有成本重新洗牌。所以殺不出量既是「還沒那麼糟」，也是「還沒結束」。

我覺得這種同時往兩邊解讀的能力，比背下任何指標都重要。同一個現象，好消息跟壞消息的成分要分開講清楚，而不是挑一個自己想聽的。

那位前輩說的「兩三個月沒漲本來就很正常」，戳破的是一種期待值的漂移。當連續幾個月都順風，你會不知不覺把那個節奏當成基準，於是正常的整理就變成了「不正常」。

我檢查自己的方式是把時間軸拉長：現在這個回檔，放在過去五年裡是第幾大？如果答案是「排不進前幾名」，那我的焦慮強度就跟事實不成比例——而那個落差，就是被寵壞的程度。

坦白說，這集讓我比較釋懷的一點是：痛是正常的，痛到影響生活才是警訊。

我這波的持股回檔從兩成到五成都有。一開始我會反覆去想「是不是哪裡判斷錯了」，但聽完這集我比較能分開兩件事：判斷錯跟遇到系統性回檔是不同的問題，需要不同的處理。前者要檢討方法，後者要檢查部位。混在一起想，結果通常是在最壞的時間點做最壞的決定。

另一個收穫是關於「引以為恥」那段。他坦承自己在去年那波恐慌中，去要求暫緩一個已經談好的投資案。我很欣賞他願意講這個——那才是恐慌的真實樣貌：它不會讓你做出戲劇性的蠢事，它會讓你在一個本來很篤定的承諾上退縮半步。而你事後才會發現那半步有多不像自己。

以上是我的整理，不是對誰的操作建議。節目裡提到的數字（回檔幅度、槓桿倍數）都是主委自述的個人情況，我沒有辦法也沒有必要去驗證，引用它們是為了說明思路，不是要任何人照抄。

還有：我自己也在這波裡面。寫這篇不是因為我做對了什麼，而是因為我想弄清楚，下次遇到同樣的狀況時，我希望自己已經先決定好的是什麼。

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