股癌 EP704 聽後心得：700 億變 500 億，數字口徑之爭與我的部位無關

目錄

1. 這集在講什麼
2. 一、700 億是怎麼算出來的
3. 二、方向對了，數字就是雜訊
4. 三、你的交易風格是身邊的人給你的
5. 四、Marvell 把 2031 年拉到 800 億，這個數字怎麼用
6. 五、押未來技術路線的兩種死法
7. 六、營收小的市場，不代表不值得卡位
8. 七、冒牌者症候群這件事
9. 利空出來，我該砍還是該等
10. 我該追這個還在做夢的題材嗎
11. 帶得走的一件事

荃者所以在魚，得魚而忘荃；蹄者所以在兔，得兔而忘蹄；言者所以在意，得意而忘言。

—— 《莊子・外物》（戰國）

2026 年 10 月 10 日《股癌》EP704 裡，謝孟恭用一段談 OpenAI 的年化營收：媒體寫的 700 億美元被《金融時報》下修成 500 億美元，市場當天閃崩，隔天盤前又拉回來。他說這個數字對他的部位沒有影響，因為 700 億本來就是「拿某個月乘以 12」再套上公司給的 77% 成長率推出來的。同一集他整理 Marvell 投資人日：2031 年營收指引 700 到 900 億美元，而他查到的賣方共識落在 450 到 500 億。要讓這種「不在意」成立有個前提——部位大小事先算過，帳面上少一半你還睡得著。

這集在講什麼

這集前半是生活與人情：他去了曼報 Pro 的年會，講了跟 MY 合作與相挺的經過，也坦白自己上台會手足無措、知道自己的天花板在幕後。中段轉進市場，兩個主題：OpenAI 營收口徑的那場閃崩，以及 Marvell 投資人日的上修。後半是聽眾來信——冒牌者症候群、二十五歲翻五倍後回撤、全天候組合、跑步不帶耳機。

跟前幾集比，這集的市場段比較少講個股，比較多講他自己心態的轉變，所以我聽完記住的東西反而更雜一點。

一、700 億是怎麼算出來的

他把那個數字的來路拆開：OpenAI 跟 Anthropic 的認列方式不同，OpenAI 早期簽了一些讓營收認不漂亮的約，所以有媒體選擇把它的 run rate 調到跟同業同一個基礎，大概 400 億；再乘上公司跟投資人講過的 77% 成長，得到 680 億，寫出來就變成「700 億」。實際開出來 500 億。

他的評論是，500 億不糟——這家公司從 20 億走到 500 億花的時間短到人類歷史上罕見。他順手嗆了一下年化這種算法：有人把某一天的報酬乘以 200 個交易日，就說自己年化報酬率多少。公司的 ARR 用的是同一個動作，只是大家接受它，因為沒有更好的數字可用。

二、方向對了，數字就是雜訊

他提到一位已退休的外資大哥。他去問對方有沒有某家公司最新的投片量，對方說我都不看那些數字，那些是雜訊；方向對了，中間一下上修一下下修，一堆人吹上去再吹下來，最後還是會走到那個目標。

他說這句話他花了一段時間才真的懂。

中間有個誠實的轉折我覺得值得留：他承認自己以前也會拿「長線故事是好的」來安慰自己，而當時的真實原因是他被套了，所以才去想那些有的沒的。現在的差別在於，他的 SpaceX 部位從 IPO 一路加到崩下來都還在，底下聽眾在留言區喊救命，他不太在意，因為那是總資產的 8% 到 10%，真爆掉就爆掉。

三、你的交易風格是身邊的人給你的

他講了一段我聽完想了很久的話：你一開始接觸市場，身邊的朋友是誰，你就很高機率被帶進那個圈子。朋友都在玩當沖，你很難學會做波段；朋友都習慣把維持率壓到極低，你維持率放在 180、200 會覺得自己像白痴，即便那兩個數字並不低。

同一個機制也作用在你看什麼資料上。身邊的人都在追月營收，你的觀察窗就從三個月縮成一個月，而窗口越短，心情被盤勢牽動的次數就越多。他現在的做法是盤中不急著查，收盤後再研究發生什麼事。

後面有一封來信剛好接上：二十五歲上半年翻了五倍賺到一千多萬，七月被殺，離高點還有 25% 的回撤，於是決定上一點槓桿買大盤加科技巨頭，問自己是不是變孬了。他引李佛摩的意思回答——你看不到膽子很大的老水手，要嘛你是膽大的新手，要嘛你是相對保守的老水手，而後者才活得過大風大浪。

四、Marvell 把 2031 年拉到 800 億，這個數字怎麼用

投資人日的上修他自己都說有被嚇到。2028 年營收從 8 月說的大約 180 億拉到 200 億；2031 年直接給 700 到 900 億的區間，中值 800 億，約是 2026 年的十倍，而賣方共識當時在 450 到 500 億；長期毛利抓 59%。拆開看，2031 年那 800 億裡，interconnect（含光學、NPO、CPO）接近五成，客製運算與周邊小晶片約三成七，剩下是交換機、儲存與其他。

幾個技術時程也值得記：800G 是現在的主力，1.6T 正在爬坡，3.2T 還卡在物理限制上；公司認為 NPO 與 CPO 會並行，這跟市場把 NPO 當 CPO 過渡方案的共識不一樣。他原本猜 3.2T 要等到 2029、2030，最近聽朋友說可能 2028 就到。

我覺得最有用的是他怎麼用這份指引：Marvell 在資料中心連接上不是獨門，所以它敢這樣上修，同業大概也會跟著上修；他因此想轉頭去看那些「現在預期還很低」的東西，而不是去追剛被講完故事的。

五、押未來技術路線的兩種死法

他講 1.6T 用到的 TFLN 材料時，順手講了一句我很有共鳴的話：這東西在他看來還是未來題材，現在居然已經在炒 3.2T。他的提醒分兩層。

第一層，技術路線常常不會只有一條，你押錯那條就直接爆炸。第二層更難：就算你押對，過程中照樣可能吃一次腰斬。

他舉台灣投資圈買 AOI 的例子——事後證明方向對了，但中間跌掉五六成，扛起來非常難。所以這種夢的題材要靠市場維持大多頭才撐得住，修正起來跌幅會疊很多。

六、營收小的市場，不代表不值得卡位

這是全集我最喜歡的一段，因為它是他自己推翻自己。他以前做過新唐的 BMC（伺服器管理晶片）故事，賠了錢，做戰敗檢討時歸因是「這市場太小」——就算把同業的營收全部給新唐，對那家公司也不大。

這次 Marvell 投資人日丟出資料中心管理晶片，信驊股價當天掉下去，而他的解讀換了個方向：Marvell 要的是把運算、儲存、交換、供電全部整合成一套解法，才有辦法把效能推上去，所以它需要那顆管理整個資料中心的晶片，哪怕現在的市場規模很小。他補了一句——現在很小的營收不代表以後不會變大，就像 2020 以前大家聊 Nvidia 時，AI 也只是一個夢。

他沒有說自己當初判斷錯了。他說的是戰敗檢討裡他漏掉一個可能：有人提早卡位，是因為那個池子後來會變大，大家都能分到更多。

七、冒牌者症候群這件事

有位剛畢業進新創的聽眾說老闆給的權限太大、常常沒方向，加上就業市場不好，冒牌者症候群越來越重。他的回答分兩段。

第一段：你能進到這個場合，代表面試的人早就看過你的資料、甚至爬過你的社群，你一定做對了某些事。他說「德不配位」這件事會由體驗直接告訴你答案，不是你靠想像判斷的——真的不配，你根本抱不住那些東西。

第二段更實際：你以為老闆有方向，老闆也常常沒有。他提到黃仁勳講過自家公司某些時間點差點倒掉，而團隊不知道，因為他只能誠實地去跟決定生殺大權的客戶講。所以你現在感受到的那種茫然，是靠近決策位置的人都會有的狀態。

這一段我自己聽的時候想到的是另一件事：他這集從頭到尾在示範「把對方的好記下來，而且讓對方知道」。他說嚴格上他不是好人，他常有不好的想法，只是選擇不去做；但看到有人認真生活認真工作，他一定會讓那個人知道他做了很棒的事。

利空出來，我該砍還是該等

這題我自己踩過很多次：新聞一出來，群組開始跳通知，你手指已經放在賣出上面。這集提供的分法比「要冷靜」具體得多。

分界在於消息有沒有動到報價。他說得很直白——如果你發現那個報價真的上不去了，這就真的出事，一定要跑；如果只是算法口徑、月份採樣、哪家媒體怎麼調基礎，那對長遠的故事影響不大。OpenAI 那次閃崩屬於後者，證據就是隔天盤前拉回來，而那些砍完再追回來的人，兩趟手續費都付了。

把這個判準往前推一層，你得在買進的時候就先寫下來：這檔的故事要靠什麼東西撐著？那個東西有沒有價格？報價在哪裡看得到？沒有這一步，所有消息對你來說都長得一樣危險，於是你只能靠當下的情緒選邊。

我該追這個還在做夢的題材嗎

另一個常見的處境：你看懂了一條技術路線，覺得市場還沒反應，想衝進去。這集給了兩個該先回答的問題。

第一個是路線會不會分岔。1.6T 跟 3.2T 的材料不一樣，而 3.2T 的物理限制還沒解，誰家的方案勝出目前沒有答案。這種時候買在單一路線上的賭注，賠率看起來很好，是因為它真的有一半機率全沒。

第二個問題更該先問自己：如果你押對了，但中間先給你跌五六成，你的部位撐得住嗎？AOI 的例子就是這樣——方向對、人沒撐住。這題的答案跟你看不看得懂技術沒關係，只跟部位大小有關。他自己 SpaceX 的例子就是個對照：同一個標的，8% 的倉位讓他可以不看留言區，30% 的倉位就會讓他每天去刷消息。

所以我現在的習慣是，看到一個還在做夢的題材，先把「我願意在這條路線上全沒多少錢」寫出來，再回頭看它值不值得買。順序顛倒的時候，我都是被洗出來的那個。

帶得走的一件事

你的判斷品質，取決於你在意那些數字的程度，而那個程度是你的部位大小決定的。

同一則新聞，8% 的倉位讓你看完就放下，30% 的倉位會讓你半夜跟朋友討論、隔天追回來。

這集那位外資大哥能說「那些數字是雜訊」，是因為他的方向跟配置都安排好了，所以他有資格不在意。不在意不是一種修養，是一種配置的結果。

我試過的一個做法，拿到投資圈外面也成立：挑一件你最近反覆查看、反覆刷新的事——誰讀了你的訊息、某個申請有沒有結果、某個人怎麼評價你——寫下一句「如果答案是最壞的那個，我會怎麼過接下來一週」。寫得出具體的一週安排，你就不用再刷了；寫不出來，那不是你心不夠靜，是你在這件事上押了超過自己能承受的重量，該調整的是重量。

另外一件事也可以順手試：這集他講他跑步改成不帶手機不帶耳機，只帶鑰匙出門，說那像是一種修煉。這週找一件你平常邊做邊滑手機的事，把手機留在家裡做一次。

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本文為投資方法論的教育性分享，不構成任何個股買賣建議、不提供目標價、不針對當期標的。投資有風險，任何決策請自行判斷或諮詢合格的專業人士。