Catalyst 聽後心得：渦輪機賣光到 2032 年，三大廠還是不打算多蓋

目錄

1. 賣光到 2032 年，他們還是不打算多蓋
2. 可是他去年也把這個市場看小了
3. 我判斷差別在併網那條隊伍有多長
4. 可以參考的資料
5. 帶得走的一件事

人口若不受抑制，會以幾何級數增長。而生活資料只以算術級數增長。

—— 馬爾薩斯《人口論》（1798，筆者自譯）

2026 年 10 月 29 日這集《Catalyst with Shayle Kann》，主持人 Shayle Kann 請回燃氣渦輪機市場分析師 Tony Brough（Dora Partners and Company 總裁），盤一次現在的訂單簿。Brough 說他去年預測 2026 年全球訂單約 101 GW（十億瓦，一座 GW 級電廠大約等於一座大型核電機組），現在追到的數字是 126 到 132 GW；今天去三大廠卡位，交機要排到 2030、2031 甚至 2032 年，有些型號的產線五年內一台都不收。他的結論是這個缺口會被一堆非傳統方案塞住，而大多數撐不到循環結束。這個結論的前提是需求會在 2028 年前後轉彎，而他自己也承認去年把訂單看低了兩成多。

賣光到 2032 年，他們還是不打算多蓋

數字先攤開。GE Vernova 手上約 53 GW 的確定訂單，另外還有約 63 GW 的產線時段預約，就是付了錢卡位、還沒轉成正式訂單的那種；Siemens Energy 的在手訂單約 70 GW，Mitsubishi Power 約 35 GW。GE Vernova 一家接近 120 GW，等於另外兩家加起來。

產能這邊，到 2030 年 GE Vernova 從每年約 20 GW 擴到 30 GW，Siemens Energy 從 16 擴到 23 GW，Mitsubishi Power 接近翻倍。三家 2030 年各落在每年 23 到 30 GW。其他所有人——Baker Hughes 翻倍、Solar Turbines 接近翻倍、Doosan 新進場——一家都沒超過 5 GW。

然後是需求。Brough 追的北美資料中心到 2030 年容量需求是 150 到 160 GW。三大廠 2030 年合計每年七十幾 GW，而那是全球產能，同一批產線要餵電網、餵工業、餵全世界。

那廠商為什麼不衝產能？Brough 說他們還在防 AI 泡沫破掉，資本投資會守規矩。這句話聽起來保守，可是價格那一段給了它底氣：20 到 35 MW 級的機組現在每千瓦報 1,900 到 2,500 美元，而幾年前這個級距大約 400 到 500 美元。他預期價格會回落到每千瓦 800 到 900 美元，仍是五年前的兩倍。這裡還有一件產業史上第一次發生的事：燃氣渦輪機廠商過去靠售後服務賺錢，新機難賺，現在最大的幾家新機利潤已經超過售後。把產能擴到讓價格掉回五百美元，等於親手把這件事拆掉。

順帶一個尺度感。資料中心買的機組多半在 7 MW 到 100 MW 之間，熱門級距是 14 到 17 MW，再上一階是 25 到 35 MW 的航改機，就是把飛機引擎搬到地面發電的那種；馬斯克下的那批 300 MW 以上大機組算例外。

缺口交給誰？Brough 把進來搶的分四類，他對其中三類有保留。

最小的那群是 3 MW 以下的小型往復式引擎，工地與醫院那種發電機的放大版，Cummins、Generac 這類廠商。他說有些場址的規劃是一個站放五百到八百台，他講這段的時候用了「難以想像」形容那個數量。他的判斷是：需求一轉彎，這些訂單第一個消失，因為把八百台接起來同步運轉、再逐台保養，是物流與維運的噩夢。

從零設計渦輪機的新創是第二類。Brough 引了他在通用電氣時一位長官的話：燃氣渦輪機是「金屬打成的交響曲」。他說沒做過的人要從頭設計出一台賣得出去的渦輪機，可能是十到二十年的工程，而這兩家裡已經有一家丟掉了最大的訂單。超臨界二氧化碳循環他給的評價不同：那套用的接近蒸汽渦輪機技術，技術跳躍小得多，他當成可行的替代方案看，只是對市場規模影響有限。

第三類他看好，就是把退役噴射客機的引擎改成固定式發電機。FTAI 是最有名的一家，還有 Nova Power，以及他知道至少一到三家還沒公開。技術難關他講得具體：要處理掉引擎前方那顆產生推力的大風扇，改成輸出旋轉扭力；還要改燃燒系統，因為沒人想在電廠裡燒液體燃料。這兩關解掉就成立，而未來五到十年會有數萬台不再適合載客的引擎流出來。ProEnergy 走得更徹底，只留引擎外殼，內部零件逆向工程全部自己重做。

第四類是新機制：Mainspring 的線性發電機、Bloom 的燃料電池。他的保留跟小機組同一個——Mainspring 把十台串成一組出 2.5 MW，那一組要佔約六千平方英尺的地面，而同樣的地可以放 30 到 100 MW 的燃氣渦輪機。

可是他去年也把這個市場看小了

節目裡最有力的反證是 Brough 自己交出來的。他去年預測 2026 年訂單約 101 GW，實際跑到 126 到 132 GW，落在他當時畫的樂觀情境附近。保守的方向已經錯過一次，而「2028 年之後開始縮」這個預測，風險的方向跟上一次同一邊。

第二個張力也在節目裡。他說長期趨勢向下，理由是太陽光電每年新增的裝置容量比燃氣渦輪機高一個量級，而再生能源是全球最低成本的電力來源，美國也一樣。可是這兩件事在 2026 年同時成立：再生能源最便宜，燃氣訂單創歷史新高。那就說明這一輪的燃氣需求買的是另一樣東西——併網時程與可調度性，成本高低排在後面。只要那樣東西還缺，最便宜的電源壓不下燃氣訂單。他自己也補了一句：就算最壞情境，十年後的訂單量仍高於 2023 年。

第三，小機組的物流噩夢論，Shayle Kann 當場提了反例，我覺得它比 Brough 的回答站得住。表後電源，也就是蓋在資料中心園區裡、不等公用電網的自備發電，全部的價值在於早到。一堆小機組比較容易做到 N+1、N+2 的備援，更要緊的是它們現在就有貨，三大廠要排到 2030 年以後。Brough 的回答是「照現在的市場狀態你說得對，但需求轉彎時這些先被砍」。這個回答把橋接電源當成一次性的過渡，可是過渡期有多長，取決於電網排隊要排多久，節目裡沒有人給出那個數字。

第四，航改機那條線的供給說法會反過來咬他自己的價格預測。如果真有數萬台引擎可以改，而改裝門檻只有風扇與燃燒系統兩關，那麼 2030 年前後進來的新供給就不只是三大廠擴出來的那幾十 GW。每千瓦 800 到 900 美元可能是地板，也可能只是半路的一站。

第五個質疑是關於他量東西的那把尺。他用地面佔用面積打 Mainspring，用台數打小機組，這兩把尺量的都是穩態運轉的效率。可是這一輪搶的是上線時間，地的成本遠低於晚一年開機的收入損失。拿每平方英尺的功率密度去判一個方案的生死，前提是土地的稀缺大於時間的稀缺。在德州與北美中西部，蓋資料中心的地從來就不缺。

我判斷差別在併網那條隊伍有多長

先講一個你可能有的疑問：新聞說缺到 2032 年、價格五年漲四倍，這種產業能信嗎？會這樣問是對的，因為所有缺貨故事長得都一樣，而缺貨故事只有兩種收尾：需求退，或者供給補上來。這集的材料足以判別，判準卻不在渦輪機本身。

我自己的判斷是：這一輪的關鍵變數在電網併網的等待時間，渦輪機產能排第二。理由是 Brough 的四類方案裡，三類的生死都掛在同一個條件上。小機組貴、台數多、難維護，可是現在就能裝；航改機要改風扇與燃燒室，可是引擎已經躺在停機坪上；從零設計的渦輪機要十到二十年，所以它在這一輪根本不存在。這些方案在賣同一樣東西：時間。

所以分水嶺在這裡。要是電網排隊的時間縮短——審核加速、輸電線蓋起來、電力公司把容量放出來——早到的溢價就消失，Brough 那句「這些訂單第一個被砍」成立，價格回落到每千瓦 800 到 900 美元也順理成章。要是排隊繼續拖過 2030 年，那八百台小機組的維運噩夢就是能忍的成本，因為替代方案是整座資料中心空在那裡。

這也解釋了另一個常見的困惑：為什麼產業新聞一片大好，相關股票卻先衝一段再開始震。訂單簿賣光是已經發生的事實，市場在交易的是 2028 年以後那一段，而那一段，連追了一輩子這個市場的人都只敢說「會縮，但不知道縮多少」。他的最壞情境（十年後仍高於 2023 年）跟中性情境之間，差距大到可以撐起兩套相反的估值。

我看這類瓶頸題養成一個習慣：先問缺的那一層握不握得住定價權。這集給了乾淨的答案。新機利潤超過售後服務在這個產業裡從沒發生過，它說明三大廠現在收的是稀缺租金，而他們選擇不用擴產去把租金吃掉。願意放棄市占來守價格，這是定價權的行為證據，比任何「供不應求」的形容詞都硬。反過來看那八百台小機組的供應商，他們接的是同一個缺口漏出來的訂單，沒有一家產能超過 5 GW，也沒有一家能決定價格。

可以參考的資料

• 《Catalyst with Shayle Kann》2026 年 10 月 29 日那集，本文的來源；節目由 Latitude Media 製作
• 同一位來賓 2025 年 6 月那集談渦輪機的對話，這集多次回頭對照
• GE Vernova、Siemens Energy、Mitsubishi Power 的公開財報與投資人說明，在手訂單與產能規劃可以自己對一遍
• FTAI、ProEnergy、Mainspring、Bloom Energy 各自的公開技術說明
• 美國各區域電網營運機構公布的併網排隊資料

帶得走的一件事

定價權來自願意放棄一筆生意。

這集我記住的是那組對照：三大廠賣光到 2032 年，卻只把產能從每年 20 GW 擴到 30 GW。他們算得出來擴產會讓報價掉回五百美元，所以寧可讓缺口漏給別人去接。而接走缺口的那些公司訂單滿手，價格由別人定。

我試過的一個做法，跟投資無關也成立。挑一件最近有人來拜託你的事——加班、幫個忙、借東西、聽他講一小時——寫下你如果說不，對方的替代方案是什麼、要花多少時間才找得到。替代方案愈貴，你的位置愈像那三家；對方三分鐘就能換人，你就是那八百台裡的一台。接下來一個月記三次，然後看自己說「好」的時候，有幾次對方並不缺你。

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本文為投資方法論的教育性分享，不構成任何個股買賣建議、不提供目標價、不針對當期標的。投資有風險，任何決策請自行判斷或諮詢合格的專業人士。