他專挑已經漲很多的股票買——David Gardner 的三十年做法

目錄

1. 這集在講什麼
2. 摘要重點
3. 延伸想法
4. 「這檔已經漲一倍了，我還能追嗎？」
5. 「60 倍本益比我下不了手，這是我保守還是市場瘋了？」
6. 「賺了一倍，要不要先賣一半落袋？」
7. 可以參考的資料
8. 帶得走的一件事

凡有的，還要加給他，叫他有餘；沒有的，連他所有的也要奪過來。

—— 《馬太福音》25:29（和合本，1919）

這集在講什麼

Behind the Balance Sheet 2026 年 9 月 17 日這集，主持人 Steve Clapham 請來 The Motley Fool 的共同創辦人 David Gardner，聊他那本《Rule Breaker Investing》和三十年的選股方法。

我聽完最想跟朋友講的一句是：他把大部分人的順序整個倒過來。買低賣高他不做，他做的是買高、然後盡量不賣。看到有人說某檔「貴到離譜」，他的反應是更有興趣。Amazon 和 Nvidia 兩檔的持有成本都是 16 美分，各自漲了超過一千倍——這兩張成績單背後，是一套跟巴菲特路線幾乎相反的規則。

以下是我聽完整理的重點，加上自己的一些想法。

摘要重點

一、他的第一條判準是「重要新興產業裡的龍頭與先行者」。 這條排第一，其他五條都建立在它上面。他要的是那個在開創產業的人，不是產業裡第三第四家便宜的。他的說法是，把力氣花在這個池子裡釣魚，命中率自然比亂撒網高。

二、股價已經漲很多，他當成正面訊號。 他說贏家會做的事就是繼續贏。免責聲明寫「過去績效不代表未來」，他認為那句話用在單一公司身上是錯的——過去的表現通常是我們手上關於未來最好的那個指標。他看的區間是過去三到九個月，配合前面兩條一起用；單獨拿「創新高」去買任何一檔，他也不做。

三、「最重要的東西沒有數字」。 CEO 的品質、品牌在顧客心裡的位置、公司文化、創新的能力，這幾樣都不會出現在財務報表上。他順口說了一句我記很久：資產負債表上找不到 Apple 的品牌價值。所以當你只用現金流倍數和本益比去看，最好的那批公司看起來全都太貴——他的第六條判準因此是：聽到市場說某檔「嚴重高估」，他會道謝。

四、命中率 55%，敗場比很多人想像的多。 他以打敗大盤為標準，目標六成，實際約五成五。他自己列的失敗名單很長：Krispy Kreme 賠九成四（那幾年公司在做假帳），3D Systems 曾經是八倍賺、最後在跌九成的位置賣掉，還有 GoPro、Peloton。他對這件事的解釋是不對稱：最多賠掉 100%，賺沒有上限。三檔歸零、第四檔漲十倍，這筆生意他天天都願意做。

五、「睡眠數字」——單一持股能佔你淨資產多少。 這是我認為全集最實用的一段。他把床墊的軟硬度刻度借來用：你最大的那一檔，佔到幾成會讓你半夜睡不著？他自己六十歲，設在 30% 左右，年輕時曾經到 80%，而且說明那不是叫別人跟著做。他還加了一句：另一半也睡在那張床上，所以這是兩個人的數字，不是你一個人的。

六、他從成功的東西學，不從失敗的東西學。 主持人問他哪次虧損教他最多，他說每次賠錢大家都會圍過來問「我們學到什麼」，那當然值得做，但他把更多時間花在研究哪些東西成功了、為什麼成功。他找了 LinkedIn 那份「員工最想去的公司」名單，回頭發現那批公司後來漲了三十到五十倍。

七、散戶有一組結構性的優勢。 他從 Peter Lynch 那裡學來的：沒有法規逼你把超標的部位砍到某個比例，沒有客戶在市場難看的時候要求贖回、逼你賣掉你還看好的東西。專業經理人那套限制他一條都沒有。他說專業投資人要贏大盤，難度比懂門道的散戶高。

延伸想法

「這檔已經漲一倍了，我還能追嗎？」

這大概是看盤軟體前最常出現的猶豫。漲多了，買進去像在接最後一棒；不買，又怕看著它繼續走。

Gardner 的回答是把「漲多」從決策的前排挪到後排。他的順序是：先確認這是重要新興產業的龍頭、先確認它有撐得住三年以上的競爭優勢，這兩關過了，價格創新高才被讀成佐證——市場在替你確認這家公司正在贏。順序反過來用，就變成單純追動能，他自己也說那不是他做的事。

所以下次再遇到這個猶豫，可以換個問法：我買的理由裡，有幾成是「它一直在漲」？如果七八成都是，那我買的是走勢；如果我講得出這家公司在產業裡卡住哪個位置、誰在付錢給它、為什麼別人搶不走，那漲多這件事就從障礙變成第三順位的參考。

還有一個判別失效的方法：價格在走、生意沒跟上。Gardner 那些賠錢的案例多半長這個樣子。3D 列印那幾年的熱度推著股價走，後來財報顯示那是一門毛利平庸的生意；Peloton 在疫情裡被當成新型態，熱度退了之後留下的訂閱數字撐不住估值。分辨的方式是去看營收結構有沒有跟著走——客戶數、續約、單客貢獻，這些數字會比股價誠實。

「60 倍本益比我下不了手，這是我保守還是市場瘋了？」

主持人拿 Costco 60 倍的例子問他，我覺得那段對話值得慢慢看。

Gardner 的回答是：市場沒瘋，我們只是在用一個只計算得到一部分東西的尺。本益比的分母是財報上的盈餘，而 Costco 那批會員年復一年回來續約、店員留任率高、顧客對價格的信任——這些構成未來盈餘的東西，今年的分母裡一項都沒有。他說 Harley-Davidson 的客人把品牌刺在身上，Apple 的車主在保險桿貼標誌，這種顧客關係要放進報表哪一欄。

這不等於倍數可以不看。我自己的做法是把它改成一個問句：用現在的價格反推回去，市場假設這家公司未來十年要做到什麼？把那個假設寫成一句話——「未來十年營收年增 20%、利潤率從 8% 拉到 15%」——然後問自己相不相信。這樣做的好處是，貴或便宜變成一個可以被證明是錯的說法，不是一句感覺。

而 Gardner 那句「最重要的東西沒有數字」，用在這裡的意思是：當你判斷市場的假設過頭時，先檢查你是不是漏掉了那些進不了報表的東西。反過來也一樣——如果一家公司的貴，全部靠敘事撐著，而顧客回購、員工留任、定價能力這些指標都平庸，那就是真的貴。

「賺了一倍，要不要先賣一半落袋？」

「股票漲一倍就賣一半，剩下的是賺來的」——這種口訣我也聽過很多次。Gardner 直接說，照這句話做的人，賣掉了那半張可以再抱三十年的 Apple。

他提的替代方案是把問題換掉。與其問「要不要賣一半」，先問「這一檔佔我全部資產多少？這個比例會不會讓我睡不著？」前一個問題沒有正確答案，後一個有——而且答案是你的，不是別人的。設定了 25%，那麼漲到 25% 才需要處理，漲到 12% 的時候就沒有動作可做。

那條「賣一半」的規則沒有考慮你的資產規模、年齡、家庭狀況、還有另一半的承受度。

我自己試著寫下這個數字的時候，發現困難的地方在於誠實。寫 40% 很豪邁，但真的碰到那檔一天跌 15%、而它佔我四成的時候，我會不會照計畫不動？Gardner 講他經歷過 Netflix 半年跌掉三分之二、Amazon 從 95 美元跌到 7 美元，他說那段日子讓人心碎。他沒有把抱住講成輕鬆的事。

還有一點他說對了：這個數字要跟另一半一起訂。財務的另一半睡在床的另一邊，一個人的豪邁在兩個人的帳戶裡叫做風險。

可以參考的資料

• David Gardner，《Rule Breaker Investing》（Harriman House）——六個特質、六個習慣、六個組合原則，這集談的架構都在裡面
• Peter Lynch 離開富達之後寫的那幾本書——散戶結構優勢這套說法的源頭
• Lee Freeman-Shor，《The Art of Execution》——主持人在節目裡提到，講的是選對股票之後你怎麼處理它
• C. Thi Nguyen，《The Score》——Gardner 自己選的年度之書，講評分制度怎麼悄悄改寫人的行為（GPA 讓學生去選簡單的課、葡萄酒的 100 分制讓評審不配餐就打分）
• Clayton Christensen，《創新的兩難》——節目裡用它來對照：照理說大公司轉不了身，而 Alphabet、Amazon、Apple 做到了

帶得走的一件事

這集有六個特質、六個習慣、六個原則，我聽完想留下的只有一個：把時間花在研究什麼東西成功了，而不是複盤什麼東西失敗了。

失敗複盤是我們被教會的動作，也有人會在你虧錢的時候把手搭在你肩上問「我們學到什麼」。Gardner 的做法反過來：他去看哪些公司的員工最喜歡自己的公司，去看哪些品牌的顧客願意刺在身上，然後往那個方向投。失敗告訴你這條路不能走，成功告訴你路在哪裡——一個排除，一個指路，而我們花在排除上的時間多太多了。

我試過一個做法，這週可以拿去用，跟投資沒關係也成立：挑一件你這一年做成的事——一次順利的簡報、一段修好的關係、一個堅持下來的習慣——寫三行字，回答「它為什麼成了」，然後圈出其中一個你下週能再做一次的具體動作。

不要寫「因為我比較努力」，那種答案沒辦法再做一次。寫「因為我前一晚把要講的三句話唸了兩遍」「因為我那天先問了他在忙什麼才開口」——寫到那個顆粒度，你才圈得出下週能重複的動作。

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本文為投資方法論的教育性分享，不構成任何個股買賣建議、不提供目標價、不針對當期標的。投資有風險，任何決策請自行判斷或諮詢合格的專業人士。