股癌 EP696 心得：不比價的客人、iPhone 折疊機，與走進地方政治的 AI 基建

人而無信，不知其可也。大車無輗，小車無軏，其何以行之哉？ —— 《論語・為政》（春秋）

輗和軏是車轅連接橫木的那根插銷。少了它，牛再壯，車也走不動。這週聽股癌 EP696（2026-09-12），主委從一瓶酒的價差講到漲停隔天就被丟的股票，繞了一圈，我腦中一直是這根插銷。

這集在講什麼

開場輕鬆。他推薦百事新出的生可樂，還說以前朋友吃披薩拿出百事，他會自己去 7-11 買飲料。接著說自行車是「中年人的戰鬥陀螺」：三個車友把 Shimano 105 這種職業入門級變速器嘴成垃圾，為了一場他們一輩子不會參加的比賽，照規定的重量下限挑車架。他自己也一樣，去打擊場先買一堆刻名字的鋁棒，發現大聯盟球員只准用木棒，又去訂製刻名字的木棒。

正題有四段：他被熟識酒商多收錢，引出「人與人的信任不見了」；蘋果發表會與折疊機；甲骨文（Oracle）財報會上的說法；AI 產業在高盛會議上對閉源模型的判斷。問答也有人味：大兒子諾亞吵著要朋友來家裡玩，玩一下又要爸爸叫人家回去，被告知下次不能約朋友，他回一聲「耶」。還有他家狗的兄弟姊妹被領養到美國、加拿大，照片裡一隻穿全套裝備在滑雪，他跟太太想說是不是耽誤了這隻狗。他的結論是狗不會算計你，剛好接回這集的主線。

摘要重點

一、不比價的老客，拿到最差的價錢。 他介紹朋友去找自己的酒商，朋友第一次買就拿到比他低的價格。他下單七位數起跳，不議價，當天匯款。回頭去問，業務說要「累積到幾瓶」才有折扣。他沒上網公審，只是從此不再往來，也跟家人說從今天起不再被削。他把這種心態叫「難民心態」：家境不差的人反而更常這樣做，因為不把別人的錢當錢，覺得反正對方不會問。他講的代價是：少掉的是一個客人，加上他身邊一群消費力相近的朋友。

二、股市裡是同一件事。 漲停隔天不續攻，營收一好就趁利多倒貨。參與者學會之後，大家搶先丟，環境變成互相算計。他拿輝達和台積電對照：利多發了很多次，股價還是往上走。把每次利多都拿來出貨的公司，最後「沒有朋友」，沒人想回來玩。

三、iPhone 折疊機定價比市場預期低。 滿配要十幾萬台幣，起價卻只比三星同級折疊機高一點，市場共識原本估得更高。他因此推論銷量會超出預期，折疊機在整體手機市場的占比有機會拉高。有人說「安卓早就做過」，他拿任天堂回應：主機常用成熟、便宜的硬體，贏在 IP 和體驗。科技比的是誰把東西做到最好，誰先做沒人在乎。蘋果等技術成熟才進場，太早進場的 Vision Pro 就賣不好。要驗證的是中國市場：精品業績顯示消費在降級，而中國是折疊機的重要市場。

四、蘋果的供應商不好賺。 樞紐是折疊機裡技術難度高的零件，他原以為第一代產品的供應商毛利會很好，業界朋友卻說蘋果壓得緊。相關股票在傳聞期先漲一段，之後一路橫盤。蘋果會養第二家供應商對付你；自研數據機從 C1 走到 C2，高通的角色會被擠掉；有些廠商乾脆不接蘋果的單。反過來看，記憶體漲價時別家賠錢，蘋果守得住毛利，還能用相對實惠的價格拉新客。他推論，問食譜、問變速器這類日常用途不需要最先進的模型，大型語言模型在這一層會變成大宗商品，價值會流向掌握通路的人。

五、甲骨文的「不用出錢的魔術」。 客戶預付款、借客戶的錢；客戶自帶硬體，甲骨文收代管費；再加上向輝達或設備商拿供應商融資。景氣好時沒問題，需求反轉時，這種被自己的融資放大的需求會顯出虛胖。另一個數字：四年前的舊卡租價反而漲了 20%，呼應黃仁勳說 GPU 可替換、耐用、可出租，削弱了空方「高速折舊」的論述。他也提醒，需求反轉時這個價格會掉得快。營收年增約三成，未履約合約（RPO）超過 6,600 億美元，但在震盪盤裡，利多未必會漲。

六、AI 基建走進地方政治。 一條 17 英里的管線被否決兩次；有一州要求業者拿出 A 級信評，否則交 70 億美元信用狀；選民大量反對，桑德斯和 AOC 公開反對資料中心。他的看法是：只讓少數人賺錢的科技，在票多者贏的制度裡會輸掉投票，即使反對者本身也受惠。所以大公司會轉向表後供電，自建往復式引擎、燃氣機組、太陽能。他提到特斯拉傳出對外放出大量太陽能訂單。

七、閉源模型只剩一家？他打問號。 會議上有人主張閉源模型的贏家會是寡頭，甚至只有一家，並舉數字：閉源模型投 1,000 億能賺回 1,300 億，開放權重模型投 1,000 億只賺回 300 億。主委認為雙頭輪流超車更可能，各領域也會有各自的強模型；簡單的應用會交給開放模型，等硬體建置成本走平，那一側的價值才會浮現。他還補一句：若只剩一家，其他家爆一家就會拖垮整個市場的論述，說這話的人自己也會是最大的受害者。

延伸想法

利多出來，股價為什麼反而跌？

這是我最常卡住的問題。財報好、新聞好，隔天開高走低，我會懷疑自己看錯了。

主委這集給了我一個之前沒想過的角度：這跟「市場有沒有記憶」有關。一檔股票如果前幾次利多都被拿來出貨，大家就學到「利多＝該跑」，下一次利多一出來，每個人都想搶在別人前面丟。這種跌是參與者累積出來的預期，跟這次利多本身好不好關係不大。

那怎麼分辨？我聽完整理成兩個問題問自己：

1. 這檔股票過去幾次利多之後，下一季的數字有沒有接著兌現？ 輝達和台積電被他拿出來講，是因為利多之後業績一季一季跟上，股價的上漲有東西托著。
2. 現在的跌是這家公司的事，還是整個盤都這樣？ 他講甲骨文時講得清楚：營收年增三成、RPO 六千多億美元，照樣「利多未必漲」，因為整體盤在震盪。這種跌屬於雜音，跟公司結構無關。

兩題都答「有兌現、是整體盤」，我會把它當雜音。如果答案是「前幾次利多後數字就沒跟上」，這次的利多我會打折看。這套方法不保證對，我也被開高走低洗出去過，但它讓我不用每次都懷疑自己。

產品明明很好，供應商的股票為什麼不動？

這集聽下來，折疊機賣得好，樞紐是關鍵零件，照直覺，做樞紐的公司應該大漲。主委講的結果是：傳聞期漲過一段，之後橫盤。

我拿自己常用的「瓶頸層」框架對了一次，卡點在這裡：東西缺、東西難做，跟你能不能多收錢，是兩件事。 零件再難做，買方只有一個，還會養第二家，自己能做就收回去做，這一層的定價權在蘋果手上。他講蘋果和特斯拉連 PCB 都自己打，道理相同：最缺、最好賺的那塊，品牌商會自己抓住。

第二層是資金。他用電影檔期比喻：拍得再好，碰上諾蘭的片，票房也難看。市場上的錢有限，消費電子成長得再好，對上一年翻倍的 AI 題材，資金未必會來。

所以下次看到「某產品大賣、供應商受惠」的新聞，我會多問三句：買方有幾家？這家供應商能不能漲價？外面有沒有成長更猛的東西在搶同一筆錢？三題答完，股價不動也就說得通。

大家都在喊崩盤，要不要先空一點避險？

問答裡有人問他：資金轉進防守型股票，不還是滿手多單嗎？什麼時候才上空單？

他的做法我覺得實用：防守程度跟「今年已經賺了多少」掛鉤，每年、每季重算。今年賺得多，他願意抱久一點、容忍回檔深一點，七月那波就是回到他心中設定的標準才停利。如果今年只賺兩成、盤又往下，他轉守會快得多。空單只在看到明確訊號後才上，以 2022 年為例，他等到第一、二季之後才開始配，目的是保護多單，靠崩盤賺錢不在他的考慮裡。他也吐槽「散戶的避險都變越險」，多空各做一邊，最後兩邊被巴。

同一段還有另一位聽眾：做動能又開融資，今年報酬從三百多%掉到 15%。主委祝福之餘多講了一句，這種報酬曲線代表風險開太大，長期下來爆掉的機率高。

我自己的體會是，「避險」兩個字容易變成每天猜頂的藉口。他講得直白：宣稱摸頭去空的人，在多頭路上不知道被軋了多少次。我現在的做法是先寫下「看到什麼訊號才減碼」，沒看到就不動。它沒辦法讓我閃過所有下跌，但我不用每天猜。

可以參考的資料

• 股癌 EP696（2026-09-12）
• 蘋果 2026 年秋季發表會（iPhone 折疊機）
• 甲骨文最新一季財報與法說會
• 高盛 2026 年 9 月科技大會上的業界發言

帶得走的一件事

一段關係裡最不計較的那個人，最容易被多收錢；虧待他一次，走掉的是他身邊的一整群人。

我試過的一個做法：列三個從不跟我討價還價的人，一個固定的客戶、一個每次都幫我收尾的同事、一個從不抱怨的家人。對每個人問一句：我今天給他的條件，比給一個剛認識的人好還是差？只要有一個答案是「差」，這週就去補上，把補的方式寫在清單旁邊。

Markdown 原文

本文為投資方法論的教育性分享，不構成任何個股買賣建議、不提供目標價、不針對當期標的。投資有風險，任何決策請自行判斷或諮詢合格的專業人士。