MacroVoices 聽後心得：把手舉起來說不要了，世界不會照著辦

目錄

1. 選民把戰爭投掉了嗎
2. 他把同一個測試搬到關稅上
3. 這條鏈哪裡會斷
4. 市場讀的是另一個故事，而有一個機械判準
5. 我打算怎麼用這一集
6. 另外幾件值得記的
7. 可以參考的資料
8. 帶得走的一件事

挽弓當挽強，用箭當用長。 射人先射馬，擒賊先擒王。 殺人亦有限，列國自有疆。 苟能制侵陵，豈在多殺傷。

—— 杜甫《前出塞・其六》（唐，約 8 世紀）

2026 年 11 月 5 日發布的《MacroVoices》第 557 集，Erik Townsend 請來荷蘭合作銀行（Rabobank）的全球策略師 Michael Every，談民主黨同時拿下眾議院與參議院之後的市場與地緣後果。Every 的主張一句話：選民投票說不要戰爭，不會讓戰爭不發生；國會把關稅拿掉，也換不到更便宜的能源與更強的美國。對照的市場讀數是油價從上週五高點到開票隔天跌掉約 18 美元、美元指數 101.18。他把條件講得很清楚：這套推論的短期變數在 1 月新國會就任之前那段空窗，而他幾個月來的基本情境本來就是川普會利用那個窗口對伊朗升級。

選民把戰爭投掉了嗎

兩院換手，反戰的多數進了國會，中東那一攤看起來該收了——油價也已經配合地跌了兩天。這集最值得花時間的就是 Every 對這個直覺的處理方式。

他沒有去預測戰爭會不會停。他做的是一個反向測試：先假設你如願，美國把手舉起來說中東不玩了，然後問一句，你會得到你想要的那個世界嗎？

他的答案是不會，理由壓在一句老話上——權力厭惡真空。美國從中東退，區域不會自動安靜下來。伊朗有機會往上填那個空位，而它身後站著俄羅斯、中國與北韓；以色列眼看沒了美國這個夥伴，會選擇自己把事情壓住；土耳其也可能把這當成擴張自己中東版圖的時機。他把三條路線攤開之後說，無論走到哪一條，短期之內這裡面都沒有一條撐得起能源價格走低的論證：這個區域要嘛由美國的地緣對手當家，要嘛被幾個搶著填真空的勢力弄得不安穩。

國會手上的槓桿他也沒誇大。國會管著錢包，這點不假，但他說更貼切的點在別處：中東的仗本來就難打，當你在國內同時打一場政治戰、連國會都不站在你這邊的時候，更難。所以至少從 1 月新國會開議起，美國作為一個地緣政治行動者會被綁住手腳。

他把同一個測試搬到關稅上

這是我聽完最想抄下來的一段，因為它把一場貿易政策的爭論接到了霸權的物質基礎上。

選後有人開始談關稅會不會被國會收回去。Every 做了跟中東一樣的事：假設國會通過反關稅立法，有幾個共和黨人幫忙，甚至把否決推翻掉——他自己說這並非不可能，但機率低——然後呢？

第一步他講得毫不含糊：拿掉關稅會讓東西變便宜，無可否認。同時政府少掉一塊本來就收得很吃力的收入。

第二步是代價。關稅同時是再工業化的槓桿。他的說法是，按新重商主義那套歷史看，除了對產業撒補貼（一樣貴，只是換個方式貴）之外，關稅配上其他產業政策，是一個國家重新長出製造業的主要途徑。

第三步把鏈條接到軍事。一個去工業化的美國，拿什麼養那套龐大的軍工產業？而那套軍工產業正是它當世界警察、當霸權的物質條件。所以取消關稅這個動作，等於替美國霸權的衰退踩油門。他補了句時間尺度：這不會在五分鐘內發生，但把點連成線就看得到方向。

第四步是這一集最硬的一句話。他說霸權退場不是走過禮品店付個帳就出門那麼輕鬆，從此當個孤立主義的和平主義者、對著全世界比和平手勢、同時享受物價變便宜的日子。有些資源的取得帶著零和性質，到那個時候美國的處境可能比現在扛著軍工產業的高成本更糟。他也沒把這兩件事說成只能二選一，講的是過去四十年那種養法與其他養法之間還有空間。

講完代價，他給了一個他認為合邏輯的出口，並且先聲明這只是假設：川普可以談一筆交易——我願意拿掉一些關稅，但對中國的那些要留著，針對轉運的那些也要留著；同樣的條件我開放給別人，例如歐洲。歐洲自己正在推對中國的強硬關稅立法，那為什麼不設同一道對外關稅、彼此之間少收一點？他說這就是他原本理解川普在美墨加協定和整個美洲想做的事（加拿大是前者的頑固者，巴西是後者的），只是把它擴大到一個大得多的集團。談成了，世界很快分成兩塊；談不成，事情會變得又有趣又難看。

這條鏈哪裡會斷

他自己把失效條件放在桌上，不用我去挑。

第一個是「贏得快」。他拿委內瑞拉當反例：那次兩三天就結束、流血極少，美國人對此沒什麼意見。所以讓民意翻臉的那一點在於介入了卻贏不了、或贏不夠快。如果伊朗這一攤能迅速收尾，整條「反戰民意綁住霸權」的推論就鬆掉大半。

第二個是補貼。他自己把補貼列為另一條路，只說它一樣貴。這等於承認關稅並非唯一工具——如果補貼在政治上過得去，關稅那個不可取代的位置就降一級。

第三個他在那段話裡夾了半句：有沒有 AI 幫忙壓低人力成本。假如自動化真能讓製造業在高工資國家重新划算，關稅作為槓桿的必要性會跟著動。

第四個是法院。國會與總統在戰爭權上對撞會送到最高法院，而他說無從預測它怎麼判。判行政權完整，那就綁不住；判國會可以攔下來，那全世界讀到的訊號是一個 1920 年代那種孤立的美國。兩邊的後果方向相反，所以他自己的結論是：這種東西難以定價。

還有一層是他給的機率本身。以色列動用核武他判為極肥尾風險、第三黨掌權他判 0%、關稅被國會收回他判低機率。所以他交出來的東西更像一張排除法清單：把每條看起來舒服的出路都走一遍，看哪一條通得過去。

市場讀的是另一個故事，而有一個機械判準

市場那兩天的讀法很好懂：藍潮等於總統被綁住，等於戰爭要收尾，等於風險溢價可以退場。於是油價從上週五高點到開票隔天跌掉約 18 美元，黃金從超賣位置彈回 4,000 美元之上，股市爬回五十日均線附近。

Every 對這個走勢的評語是：裡面的樂觀多於現實。他說他沒看到和平鴿叼著橄欖枝飛過天空。

節目後半的市場解盤那一段給了一個比口頭判斷好用的東西：如果宏觀體制換了，不會只有油在動。美元指數還留在選前那個區間，兩年、十年、三十年期的殖利率都沒有明顯移動，短天期利率也沒動。債券交易員沒有被說服。油價自己跑掉 18 美元而利率與匯率按住不動，這是風險溢價在重新定價的痕跡；體制轉換會留下另一種痕跡，會同時出現在三個市場上。那段把這次油價的反應類比成股市當年的解放日——先假設最壞，幾天後發現沒那麼糟，然後彈回去。

俄烏那條線被他用同一套邏輯推了一遍，結果是升級的機率高於和解。談判要成，需要美國站在後面，也需要俄烏雙方都願意。而俄羅斯環顧一圈會算一筆帳：現在為什麼要讓步？六個月後川普會更弱，到時候條件更好談。Erik 在這裡補了一條供給面的機制，我覺得這是全集最實用的一句：世界上任何地方的煉油廠被打掉，全球的煉製產能就少一塊，裂解價差會在戰爭結束之後好幾年還撐在高位。節目裡拿一家美國煉油商當了例子，說的是這條機制，與看多看空誰都無關。

我打算怎麼用這一集

新聞講得這麼漂亮、價格也配合，能信嗎？我自己踩過這個坑——2024 年有兩次我把「政治上有人開始處理這件事」直接讀成「這件事會變好」，三個月後發現那只是議程表上多一行。Every 這個反向測試我打算固定拿來用：假設這個好消息明天就如願實現，我想要的那個結果會自動跟著來嗎？中間缺的那幾步是什麼，各自卡在誰手上？他在中東和關稅上各走了一遍，兩次都卡在同一個位置。

第二個是怎麼把雜音和結構分開。這集給的做法不用自己發明：找出那個必須同時動的第二和第三個市場。油動、美元不動、殖利率不動，那就是單一市場的風險溢價在調整；三個一起動，才有體制轉換的形狀。我手上那幾檔半導體持股也適用同一招：一條政策順風出現時，去看配套的那幾個市場有沒有一起反應。

另外幾件值得記的

• 資料中心暫停的兩難：好幾個州要暫停新建，民主黨把它當成電費太高的解方。Every 說麻煩在於這件事被某些人視為國安議題——若它是國安，美國就是把領先丟給中國；若水、銅、晶片與電力本來就湊不齊，那其中一部分原來也會被洗掉。
• Erik 丟的反直覺觀察：電費是民主黨在意的問題，核能擴建正是解方，結果核電與鈾礦股被跟 AI 交易一起打下來，跌得比大盤更兇。Every 的回應我留下的是一句：誰掌握電力就掌握力量，而中國在這方面電很多。
• 以色列核武那題他判為極肥尾。理由是 1973 年贖罪日戰爭初期以色列怕過亡國，梅爾總理也沒去碰那顆按鈕；而若美以軍事關係分道揚鑣，以色列會去找新盟友，印度是其中一個，而印度不會樂見它開始揮核武。
• 黃金在選前兩個月掉了接近 900 美元、跌幅近兩成，超賣到只需要一個觸發就會彈。節目裡的看法是這次反彈缺了弱美元、低利率、央行寬鬆這些多頭背景。
• 第三黨的機率他給得很乾脆：有很清楚的可能性會冒出一個第三黨，而它拿到任何權力的機率是 0%。
• 他丟的那支飛鏢我很喜歡：聯邦土地抽籤分地，讓年輕家庭遷去開墾、直接長出十座新城市，把地緣政治那套由上而下的佈局接到可負擔性這個最貼身的議題上。他自己說這是丟飛鏢，但飛鏢是這幾年政府親手遞給他的。

可以參考的資料

• 《MacroVoices》第 557 集，2026 年 11 月 5 日發布，本文的來源
• 荷蘭合作銀行的研究網站（客戶）與 Michael Every 在 LinkedIn 的公開貼文
• 新重商主義與貿易保護對工業化作用的經濟史文獻，用來檢驗「關稅是再工業化主要途徑」這個前提
• 1973 年贖罪日戰爭期間以色列核決策的公開研究
• 美國國會戰爭權限法與歷次總統用兵爭議的憲政討論

帶得走的一件事

先假設你贏了，再問你真正想要的那個東西會不會跟著來。

這一集的價值在那個順序。Every 沒有去猜戰爭會不會停、關稅會不會被收回，他每次都先讓對方如願，再去看如願之後第三天的世界長什麼樣，而那個世界往往不是當初投票想換到的。中東那條走到權力真空，關稅那條走到養不起軍工產業。意願可以用一次投票改變，物質條件不會跟著那張票走。

我試過的一個做法，跟投資無關也成立。挑一件你現在正在爭取、或正在反對的事——公司裡那個你想砍掉的流程、家裡想取消的某個安排、想退掉的某個長期承諾都算。寫下兩句話：第一句，如果明天就如你所願，第三天早上誰要去做原本那個流程在做的事；第二句，那個人是誰、他知道這件事嗎。兩句寫完就放著，等那天到了再拿出來對答案。

Markdown 原文

本文為投資方法論的教育性分享，不構成任何個股買賣建議、不提供目標價、不針對當期標的。投資有風險，任何決策請自行判斷或諮詢合格的專業人士。