The Compound and Friends 聽後心得：資料中心的高點，落在六月的一場加稅

目錄

1. 2026 年 2 月：他上一次來，講了沒人要聽的那段
2. 六月第三週：維吉尼亞加稅那天，股價見頂
3. 11 月 3 日那晚：四十場公投，三十八場不同意
4. 選後兩天：半導體被殺，雲端三雄沒事
5. 現在走到哪：十二月兩個日期，一月的州情咨文
6. 如果你手上套著這一段：先問你買的是哪一層
7. 另一個痛點：為什麼我總是最後一個知道
8. 可以參考的資料
9. 帶得走的一件事

民惟邦本，本固邦寧。

—— 《尚書・五子之歌》（先秦）

2026 年 11 月 6 日這集《The Compound and Friends》請來華府政策研究團隊負責人 Daniel Clifton，談 11 月 3 日期中選舉之後的市場。他講的主線是資料中心：選舉當天全美有 40 場與資料中心有關的地方公投，38 場結果對業者不利，而他把 AI 硬體股相對標普 500 的高點對回六月第三週——維吉尼亞通過 6 億美元資料中心加稅、德州州長壓下暫停令的那一週。他同時搬出另一組數字：1938 年以來，標普 500 在期中選舉後的十二個月沒有一次是下跌的，平均報酬 14.8%。這組歷史均值的前提是十二月德州那份能源審計與一月各州州長的州情咨文沒有把口徑再收緊。

2026 年 2 月：他上一次來，講了沒人要聽的那段

Clifton 二月在這個節目上就把資料中心的政治風險攤開過，當時那斯達克一路往上，沒人當回事。他說線索是一月在維吉尼亞州 Manassas 一家小餐館拿到的——那一帶資料中心密度最高，政治上是川普的地盤，而滿店的人都在抱怨資料中心。讓他停下來的是這點：抱怨的人是共和黨選民。

後來他跑鄉下，聽到的題目是柴油、肥料、關稅、資料中心。Josh 問他，這些人討厭的是實體建築，還是「用這些機房把中產階級的工作幹掉」這件事。他的答案是兩個都討厭，而他在鎮民大會上被問的是「我會不會得癌症」「你在破壞我這一帶的鄉下樣子」。

他在節目裡拿 Gilead 當對照。Gilead 把 C 型肝炎治好了——治好，不是控制住——這替聯邦政府省下數千億美元，但他們忘了去華府把這筆帳講給人聽。於是付錢的那一端，管理式醫療、醫院、州政府，在喊「一劑八萬美元是搶劫」。他的結論是華府那句老話：你不在桌邊，你就在菜單上。科技業這幾年的版本是「我們在創造就業，我們很好」。

六月第三週：維吉尼亞加稅那天，股價見頂

維吉尼亞去年換了州長。這位州長在國會時期拿過商會背書，不是桑德斯那一路的人，她的說法是：我們的人在受苦，電價變高了。六月第三週，州政府通過一筆 6 億美元的資料中心加稅。Blackstone 兩天之內撤掉全州最大的資料中心案；亞馬遜在節目錄製前兩週取消了四個已經在北維吉尼亞完成分區的案子。

同一週，德州州長說這件事得處理，壓下一道暫停令。Clifton 說，那一週就是資料中心相關股相對標普 500 的高點。

他前半年不擔心，用的是 T. Boone Pickens 當年講壓裂的那條規則：紐約要禁隨便它禁，只要賓州、德州、奧克拉荷馬還在鑽就沒事。資料中心套同一條——別州擋掉的案子，市場假設德州會接走。德州是這套邏輯的最後一塊。

11 月 3 日那晚：四十場公投，三十八場不同意

選舉當天全美有 40 場與資料中心相關的地方公投，38 場結果對業者不利。有一個 Meta 的案子，當地不只否決，還把當初投票通過的三位市政委員一起罷免掉。

Clifton 說他在鎮民大會上見過的反對強度，只有 2005 年小布希要把社會安全年金私有化那次能比。

全國層面的數字更大。過去 35 年，只有五位參議員候選人在「兩年前另一位總統贏超過 10 個百分點」的州拿下席位；選舉當晚一口氣出現六位。金融危機以來美國有 11 次聯邦選舉，選民把執政黨拉下來十次，上一次這麼頻繁要回到南北戰爭後的重建時期。

Clifton 的解釋是成長率。危機前經濟長 3%，之後掉到 2%，卡了十八年；如果這十八年維持在 3%，美國家庭會比現在多 5.6 兆美元。

他的團隊今年索性訂了一條不報民調的規則，只看特殊選舉裡人怎麼投。六月他從愛荷華走出來就下了兩個判斷：資料中心會少蓋，共和黨會丟掉參議院。

選後兩天：半導體被殺，雲端三雄沒事

Michael 描述那兩天的節奏：週一盤後德州州長選情翻盤，那斯達克期貨跌 3%，睡醒發現期貨大漲。隔天標普漲 1.7%，半導體被殺。25 檔半導體裡有 20 檔在兩天內跌超過 10%，NVIDIA 從高點跌 21% 進了空頭，台積電跌 9%——這檔連記憶體股腰斬的時候都還在走平。節目錄到收盤，他們報的是 QQQ 跌 6.4%、標普跌 4.4%。

反向的一面擺在同一張報價板上：雲端前三大跌不到 2%。Josh 把這件事翻成一句話——要蓋的運算量變少，那手上已經有運算力的人，今天比兩天前值錢。

Clifton 補了一個他說客戶聽了會覺得他瘋掉的講法：Meta 是一檔民主黨概念股。市場對 Meta 最大的疑慮一直是自由現金流，而政治替 Zuckerberg 的支出戴上手銬，對股價是好消息。

那兩天最貴的一張帳單在 Elon 身上：個人財富兩天少了 1,100 億美元，而他選前在這場選舉上花了 4 億美元。Clifton 說這次錢沒有用，多數贏的人沒花錢。

現在走到哪：十二月兩個日期，一月的州情咨文

德州的暫停令還在。12 月 10 日有一份能源審計要出來，12 月 17 日有公聽會。原本的腳本是審計出來、暫停令解除、小改一下然後繼續蓋；現在新州長同時拿到那份審計和立法機關，她的立場是等立法機關訂出資料中心的稅與規範才解除。德州兩年一個會期只開一月到六月，Clifton 打算四月到六月去奧斯汀現場看。

聯邦還有一條還沒被討論的：民主黨打算用債務上限當槓桿，換掉資料中心設備當年 100% 折抵的稅務待遇。

往另一個方向走的是路易斯安那。那裡的案子可以走電網後面——把資料中心的用電和住宅用電分開，居民不會在自己的帳單上看到；加上州政府擺明要那些工作，再加上做過公關，像老師加薪到五萬美元這類訊息。

Clifton 四月寫過一份研究：有資料中心的郡，資料中心替居民付掉一大塊財產稅，Loudoun 郡的財產稅率連十年下降，有資料中心的郡和沒有的郡之間，房屋價值差距約兩萬美元一戶。這份東西他拿去一場工會退休基金年會講，得到生涯唯一一次起立鼓掌，對方當場把他預訂到明年。同一套講到愛荷華，台下問的是癌症和水。他說他以為這個問題可以用經濟解決，後來發現對方在意的是健康與生態，不在錢上。順帶一提，業界把資料中心改叫「運算園區」，他對這個改名的評語是別鬧了。

如果你手上套著這一段：先問你買的是哪一層

這兩天帳上有 AI 相關部位在流血的話，那個「砍還是抱」的問題，我會先換成「我買的是哪一層」。Clifton 講得很直：資料中心這筆交易從頭到尾是關於「進到資料中心裡面的那些東西」——工業股、資料中心不動產、發電設備。這些在選後被殺，他說那是對的反應。而擁有運算力本身的那三家跌不到 2%。同一則新聞，兩層的方向相反。

第二層是定價節奏。他說眼前的麻煩是結果區間太寬：要等各州州長一月的州情咨文，才知道他們各自想做什麼。區間先收窄，才會有定價。所以這段時間的跌，有一部分是先開槍再問問題。

第三層是我自己最在意的。過去十二個月，大型 AI 供應鏈股的評價倍數一直在壓縮，股價撐得住是因為盈餘成長比壓縮更快。Josh 在節目上做了一個他自己說是隨口編的算術：如果 NVIDIA 未來十二個月的盈餘比現在預期低 5%，股價可能跌 40%。這個算術的用處不在那兩個數字，在於它說明用盈餘成長撐住的評價，對小幅度的盈餘修正有多敏感。

而少蓋 10% 的案子，就是一次盈餘修正。

另一個痛點：為什麼我總是最後一個知道

六月愛荷華那趟，Clifton 走出來就知道資料中心要少蓋。他一年 140 天在路上，做法是逼人把心裡的事講給他聽——他說這條是 Byron Wien 教的：永遠讓對方講出他在想什麼，那是你學東西的方式。

Josh 當場承認這是他的盲點：他以為大家都知道在發生什麼，只是不在乎。選後那份 CNBC 的全美經濟調查給了另一個答案，36% 的受訪者把政府貪腐列為國家最重要的兩個議題之一，排第一，在食品雜貨、油價、邊境之前。

這條線索沒有門檻。地方公投的題目、鎮民大會的紀錄、遊說揭露報告都是公開的——Clifton 的團隊逐家翻遊說揭露，看到做尿布的 Kimberly-Clark 在遊說能源許可改革與研發稅負，因為他們要在美國蓋廠。這些東西不上財經版面，但它比財經版面早。

拿回自己的流程就是三個問句：你手上那檔股票，下一關要誰點頭？那個人幾年選一次？他那一區的人最近在抱怨什麼？

可以參考的資料

• 《The Compound and Friends》2026 年 11 月 6 日那集，本文的來源
• Daniel Clifton 2026 年 2 月在同一個節目的那次談話，他第一次把資料中心的政治風險講出來
• 他四月那份關於資料中心與地方財產稅的研究
• CNBC All-America Economic Survey，節目中引用貪腐排名的那一份
• 德州 12 月 10 日的能源審計與 12 月 17 日的公聽會，都是可追的公開行程

帶得走的一件事

你準備好的理由，和對方反對的理由，常常不在同一張表上。

Clifton 這一年踩到的就是這一點。他是公共財政經濟學家出身，手上拿著一份算得出來的東西：資料中心替你付財產稅、稅率連十年下降、房子多值兩萬美元。他拿這份東西去愛荷華，台下問的是癌症和水。

他講過最有爭議的政治題目都沒人生氣，講資料中心差點被請下台。他後來的說法是，他以為可以用經濟解決，而對方從來沒站在那張表上。

這跟投資沒關係也成立。我自己試過的一個做法：挑一個你覺得對方不理性的反對——家人不肯換掉那台舊車、同事卡著不用你寫的那套流程、父母不願意搬家——今天去問一句「你最在意的是哪一件事」，然後不接話、不反駁、不先把你的三個理由講出來，只把他說的記下來。多半會發現你準備了半年的那三個理由，答的是另一個問題。

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本文為投資方法論的教育性分享，不構成任何個股買賣建議、不提供目標價、不針對當期標的。投資有風險，任何決策請自行判斷或諮詢合格的專業人士。