# 本多終勝？一個每月加碼 Nokia 的人，花了 25 年才真正翻正

來源：Realpha 讀市場（blog.getrealpha.com）
原文與圖表：https://blog.getrealpha.com/blog/more-capital-always-wins-myth/

> 網路上流傳「本多終勝」：本錢夠多、撐得夠久就一定贏。用輪盤的機率和 2000 年科技泡沫的真實股價，拆開這句話哪一半是對的、哪一半會害人。教育與方法論分享，不是個股建議。

Published: 2026-10-11
Locale: zh-TW
Tags: 投資思考, 風險管理, 攤平, 定期定額, education

TL;DR: 錢多只能讓你撐得久，勝率不會變；先問這個遊戲平均賺不賺，再問本錢夠不夠。


![昏暗的賭桌上一盞金色燈光斜照下來，桌面堆著高低不一的籌碼塔，最高的一疊在陰影邊緣微微傾斜，旁邊一張空椅子，背景是半開的窗外漸亮的天色](/covers/more-capital-always-wins-myth.png)

> 以瓦注者巧，以鉤注者憚，以黃金注者殙。
>
> ——《莊子・達生》

拿瓦片當賭注，手很巧；拿帶鉤當賭注，就開始怕；拿黃金當賭注，人就昏了。莊子說技術沒變，變的是你押上去的東西有多重。兩千多年後，網路上流行一句跟它完全相反的話。

「本多終勝」是網路上常見的說法：本錢夠多、撐得夠久，最後一定會贏。拿數字檢查，這句話只對一半。在每押一次平均會虧一點點的輪盤上，帶 100 塊或 10,000 塊進場，先贏到 100 塊的機率都只有大約 0.45%，本錢多一百倍幾乎沒差。股市裡，假設有人從 2000 年 6 月 Nokia 的最高點開始每月固定加碼，算到 2026 年 10 月 9 日，317 個月裡有 83% 的月份帳上是虧的，最深虧到 81%，直到 2025 年 9 月之後才真正翻正。本多要能終勝，前提是這個遊戲本身對你有利，而且你的錢和你的人都等得到那一天。

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## 他在最高點買進的那一天

先講一個故事。這個人是我假設的，但他經歷的每一個價格都是真的。

2000 年 6 月 19 日，Nokia 漲到歷史最高點。那時候全世界一半的人手上拿的是 Nokia，它是手機的代名詞，買它幾乎不需要理由。我們的主角就在那一天買進，然後給自己訂了一條規矩：之後每個月固定再買一千美元，跌了就當打折，絕不認賠。

這就是「本多終勝」最樸素的版本。他的想法很合理：Nokia 這麼大，總不會倒；我每個月都有薪水進來，跌越多買越多，平均成本越拉越低，等它漲回來，我就贏了。

接下來兩年，科技泡沫破掉，Nokia 一路往下。他照規矩每月加碼，心裡想的是「好便宜」。

## 他第一次發現不對勁

2007 年，iPhone 出來了。一開始沒什麼人當一回事，Nokia 的市占率還很高。可是接下來幾年，智慧型手機的戰場上幾乎看不到它的名字。

到 2012 年 6 月，他已經連續加碼了 12 年，帳上卻是 −81%。他投進去的每一百塊，只剩下十九塊。整整十二年，股價慢慢失血，而他每個月都還在往裡面放錢。

這時候「本多終勝」的邏輯開始變形。原本是「錢多所以撐得住」，變成「我已經投了這麼多，現在停下來就全白費了」。到這一步，他加碼只剩一個理由：他沒辦法接受自己錯了。

## 他終於翻正的那一年

故事的結局可能出乎你意料：他沒有輸。

他堅持了下去，因為後面十幾年的買進價格都很低，算到 2026 年 10 月 9 日，他整筆定期定額的帳戶是賺的，報酬大約 93%。最後一次帳上虧損是在 2025 年 9 月，從那之後才一路站在水面上。

可是你算算他付出了什麼：317 個月裡有 83% 的時間帳上是虧的，最深那一刻虧掉八成，前後熬了整整二十五年。同一段時間，如果他把一樣的錢每月放進那斯達克指數，最深只虧到 44%，2009 年 8 月之後就再也沒虧過，算到今天的報酬是 700% 左右。

![兩條水面下的曲線，那斯達克在 2009 年就浮回水面，Nokia 一路沉到水下八成、直到 2025 年才回到水面](/figures/nokia-vs-nasdaq-underwater.svg)

數學上他贏了，人生上他輸了。而且他還是運氣好的那個，Nokia 至少活下來了。

## 活下來的，和沒活下來的

很多人聽到「本多終勝」，腦中浮現的是下面這張表：2000 年科技泡沫的明星股，跌得再慘，最後都回來了。

| 公司 | 2000 年前後的高點 | 之後最深跌幅 | 含股息回到高點 | 現在是高點的幾倍 |
|---|---|---|---|---|
| 亞馬遜 | 1999 年 12 月 | −94% | 2009 年 10 月 | 約 49 倍 |
| 高通 | 2000 年 1 月 | −87% | 2014 年 3 月 | 約 3.2 倍 |
| 微軟 | 1999 年 12 月 | −69% | 2014 年 7 月 | 約 14.8 倍 |
| 甲骨文 | 2000 年 9 月 | −84% | 2014 年 12 月 | 約 3.9 倍 |
| 英特爾 | 2000 年 8 月 | −82% | 2018 年 3 月 | 約 2.5 倍 |
| 思科 | 2000 年 3 月 | −89% | 2021 年 8 月 | 約 2.3 倍 |
| Nokia | 2000 年 6 月 | −96% | 還沒回到 | 約 0.34 倍 |

（價格算到 2026 年 10 月 9 日收盤，股息再投入。）

看起來像是「撐住就會贏」的鐵證，但這張表有兩個陷阱。

第一，就算是贏家，也要等 9 到 21 年。思科跌掉將近九成之後，含股息要到 2021 年才回到 2000 年的高點，二十一年，一個剛出社會的人都等到中年了。

第二，這張表只列了活到今天的公司。同一個年代的世界通訊（WorldCom）在 2002 年破產，安隆（Enron）在 2001 年破產，在它們身上攤平的人，結局是本金歸零，沒有「終勝」可言。我們記得的都是活下來的名字，所以「撐住就會贏」聽起來才這麼有道理。

![一排由短到長的等待年數橫條，最長的思科二十一年，Nokia 的條未抵達終點，底下一塊灰區放著兩個已歸零、不在榜上的名字](/figures/survivors-and-the-missing-names.svg)

## 為什麼錢多也救不了：用輪盤算一次

故事講完，回頭算清楚背後的道理。輪盤的規則最透明，最適合拿來算。

歐式輪盤押紅色，贏的機率是 18/37，大約 48.6%，比一半少一點點，那一點點就是賭場的抽成。假設每次押 1 塊，目標是贏 100 塊就走：

| 帶進場的本錢 | 輸光之前先贏到 100 塊的機率 |
|---|---|
| 100 塊 | 約 0.45% |
| 1,000 塊 | 約 0.45% |
| 10,000 塊 | 約 0.45% |

本錢多了一百倍，機率幾乎一動也不動。

![左邊三座籌碼塔由矮到高差距懸殊，右邊對應的三根勝率柱卻矮到幾乎貼在地上、而且三根一樣高](/figures/more-chips-same-odds.svg)

這在數學上叫「賭徒破產問題」：只要每一把平均下來是虧的，本錢再多，結局都是輸光，差別只在輸多久。

有人會說，那我輸了就加倍下注，贏一次就回本。從 1 塊開始連輸 10 把，已經虧掉 1,023 塊，下一把要押 1,024 塊，只為了贏回 1 塊錢。連輸 10 把的機率大約 0.13%，看起來很小，但你每天玩、玩上萬把，遲早會撞到一次，更別說賭桌還有下注上限。這種打法絕大多數時間在小贏，然後某一天一次全部吐回去。

![一排注碼柱從幾乎看不見一路暴衝到頂天高，旁邊一條細到幾乎看不見的線代表要贏回的那一塊錢](/figures/doubling-bet-explodes.svg)

賭場自己倒是真的「本多終勝」，但它靠的是兩件事一起成立：每一把都對它有利，而且本錢大到不怕任何一把。本錢只是第二件，第一件才是根本。

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## 延伸想法：套牢了，到底該不該往下攤平？

這大概是看到這裡最想問的。我的想法是，先把兩種情況分開。

買的是大盤指數。整體企業長期會賺錢，平均來說這個遊戲對你有利，這時候「本多加上撐得久」才真的站得住，定期定額買指數就是靠這個道理。但就算是大盤也可能要等很久：那斯達克等了 15 年，日經指數從 1989 年底的高點等到 2024 年 2 月，等了 34 年。

買的是單一個股。一家公司可以被時代淘汰、可以一直增資稀釋、可以破產。對一檔基本面已經壞掉的股票往下攤平，就是在平均會虧的遊戲裡加碼，等於輪盤加倍下注的股票版。

所以要不要攤平，我覺得該問的是「我當初買它的理由還在不在」。手上還有沒有錢，反而是次要的。理由還在，下跌是打折；理由不在了，下跌是警告。

![同一根下跌的價格線放在左右兩格，左格下方有向上加碼的箭頭，右格下方是一個往外的出口](/figures/same-drop-two-meanings.svg)

Nokia 那個主角在 2002 年加碼還說得過去；真正的問題出在 2010 年前後，智慧型手機明擺著不是 Nokia 的天下了，他還在用「它這麼大不會倒」當理由。

還有一件常被忽略的事：你撐得住，不代表你的錢撐得住。用融資撐的人，股價先跌到保證金不夠，券商就替你賣掉，等不到反彈；買房、學費、生病這些用錢的時間點，不會等你解套；帳面虧到五成時，多數人不是冷靜加碼，而是在最低點認賠。真正要問的是：最壞的情況下，我會不會被迫在最低點離場？

![一條先深跌再回升的 V 形曲線，谷底前後有三個離場標記，回升後的終點掛在右上方、沒有人走到](/figures/forced-out-before-the-rebound.svg)

## 帶得走的一件事

本錢多，只能幫你多撐一段時間，勝率一點也沒變；先問這個遊戲平均賺不賺，再問本錢夠不夠。

下次想往下攤平之前，可以試試這個做法：拿一張紙只寫一行，「我當初買它的理由是＿＿＿＿」，寫完再去查這個理由現在還成不成立。這招不只用在股票，想繼續砸錢修一台老車、想再多花一年救一個沒起色的計畫，都可以寫這一行。半年後回頭看這張紙，你就知道自己當時是在打折撿便宜，還是在加倍下注。