# 股癌 EP708 聽後心得：車子是折舊資產，你自己也是

來源：Realpha 讀市場（blog.getrealpha.com）
原文與圖表：https://blog.getrealpha.com/blog/gooaye-2026-10-24-ep708/

> 2026 年 10 月 24 日《股癌》EP708 的聽後筆記：謝孟恭轉述 Ken Griffin 把 GPU 擺到航空業旁邊的類比、朋友那句「毛利開這樣還能往上開嗎」、籌碼只決定跌幅深度的判讀，以及他在颱風假的飯店房間裡講的折舊。教育性心得，不含投資建議、不喊單、不給目標價，個人判讀可能出錯。

Published: 2026-10-25
Locale: zh-TW
Tags: 股癌, podcast心得, GPU算力, 缺貨漲價, 投資紀律


![夜間飛行的機艙，一長排空座位往機尾深處延伸，只有靠窗的一盞閱讀燈亮著](/covers/gooaye-2026-10-24-ep708-cover.png)

> 欲買桂花同載酒，終不似，少年遊。
>
> —— 劉過《唐多令・蘆葉滿汀洲》（南宋，約 1204 年）

2026 年 10 月 24 日《股癌》EP708 裡，謝孟恭花了半集談他轉述的一場 Ken Griffin 訪問。Citadel 這位老闆的說法是，過去兩年跟著資料中心資本支出的敘事把供應鏈全包就會賺錢，現在市場開始一家一家做研究。訪問裡最尖的一段把 GPU 擺到航空公司旁邊：班機過了損益兩平點，多賣一個機位二十美元也是賺，產能一旦過剩，票價就自由落體。謝孟恭補的那半句是這劇本遲早上演，就算不在這個月；他當下看的算力租賃價格還在漲、維持高檔，這段推論要靠那個價格去驗。同一集後半他講了另一件事：車子是折舊資產，你自己也是。

## 他說這盤開始有股怪味

這一集錄在颱風假的飯店房間裡。四天連假來得突然，他知道把兩個小孩關在家裡會出事，當晚十點就訂了飯店往高速公路上開，結果塞了一路。他到櫃檯問是不是大家都跟他想的一樣逃出來，對方說退訂的比較多；後來才聽朋友講，三天假變四天，本來要回南部的人提早上路，塞的是那批人。同一個現象，你看到的理由多半不是你以為的那個。

然後他講盤。這禮拜的市場越來越有那種不妙的感覺，而那種感覺疊到上限的時候，反彈通常也在不遠處——他猜反彈會來，也說自己不打算做這個反彈。他拿七月那波對照：七月他沒調節，硬扛回檔，想法是五六月賺得多、波段繼續就賺更多，結果掉下去的標的多數沒走回去。這一波他提早減了一些，買回去卻會小心：掉下來的價格會把人錨定在它曾經到過的位置，而那個位置有時候已經透支了未來三年的評價，修復要花很長時間。

![價格線從高點跌下來，一條虛線水平停在原本的高點位置，標示那個高度已經透支三年，眼睛卻黏在那條線上](/figures/gooaye-ep708-anchored-to-the-old-peak.svg)

背景是錢變貴：發債成本上去，交易端不願意把錢丟進回收慢的東西，產業端跟投資端一起縮手。他引巴菲特那句話，利息某種程度上是一種地心引力，把東西往下拉回來；短期內沒有大降息，一些高點就不保證回得去。

## 朋友問他的那一句：你還能往上開嗎

一個很會做研究的朋友跟他聊天，講到某個族群——他沒點名——問他毛利已經開到這樣，為什麼大家還要買。這句乍聽奇怪，東西好當然要買。朋友接的是：你毛利開這樣，還能再往上開嗎？開不上去，剩下的路就是持平或往下，沒有什麼好交易的了。

![毛利曲線一路爬到高檔後停住，往前分出三條路：虛線往上帶問號、灰虛線持平、灰虛線往下](/figures/gooaye-ep708-margin-ceiling-three-roads.svg)

謝孟恭說這句打醒他的是，他前面困在自己腦袋裡的假設：它很好，所以可以繼續買。過去那段漲幅已經把「它現在賺得到這個毛利」解釋完了，要讓更多資金把它再推上去，它得更好。

他把同樣的刀架在缺貨漲價的故事上。市場裡最缺的是記憶體跟載板，這兩樣如果連撐在高檔都做不到——不用再拉，撐住就好——其他沒它們這麼缺的東西，往上的空間更難想像。他的分法是：純粹在賣缺貨漲價的往後危險，有量增、有價值提升的還能選。

![左右兩格對比，左邊毛利衝出一個尖峰又掉回原來的水平線，右邊毛利墊成一層台階留在上面](/figures/gooaye-ep708-shortage-spike-vs-value-step.svg)

## 一場訪問把 GPU 擺到航空公司旁邊

Ken Griffin 這場訪問是節目裡的轉述，謝孟恭說後半段的出處他沒把握，有可能來自別人的轉述，所以細節要打折聽。

Griffin 的起點是市場開始做研究了。過去兩年你只要跟著資料中心的敘事——機房蓋在哪、花多少錢、哪一層卡脖子、哪一層毛利高——全包就會賺錢，謝孟恭說他自己也是滿手供應鏈。Griffin 說 DRAM 跟 MLCC 還有供給瓶頸、毛利也在上升，可是市場現在想的是兩三年以後還能不能這樣。

然後是那個比喻。GPU 跟航空業有三個可比的地方。固定成本高、邊際成本低：飛機買了、班機照飛，多載一個乘客的成本接近零，資料中心蓋好之後多跑一兩個小時是電費問題。庫存會過期：這班飛機空著的座位沒有時光機可以回去賣，GPU 閒置的那幾個小時同樣追不回來。產品同質化：同一顆 GPU 租給你，不同業者之間的差別落在服務，算力本身接近標準品，像航班的座位。

![單價曲線高於損益兩平線時平緩，過了產能過剩那條垂直虛線後直落，貼到幾乎貼地的邊際成本線](/figures/gooaye-ep708-breakeven-then-free-fall.svg)

所以它是兩面刃。過了損益兩平點，多賣一個機位二十美元也是賺；掉到那個點以下，班機還是得發，誰都想少賠一點，價格就自由落體。Griffin 拿 2000 年的電信建設當第二個例子：光纖鋪下去的時候沒有人認為那是買來閒置的，結果鋪的比需求多，有些從頭到尾沒被用過。主持人直接問他眼前的 GPU 是否走在同一條路上，他的答案是問號——建置量一旦超過需求，邊際定價就會像自由落體。

![兩組並列的柱子，鋪設量都比需求高出一截，左組超出的部分標從未被用過，右組的需求柱是虛線加問號](/figures/gooaye-ep708-fiber-built-more-than-used.svg)

這一刀砍到幾個正在流通的假設。前幾集謝孟恭講過馬斯克在法說會上說他們只簽短約、不簽長約，理由是價格還在漲；這個敘事會被挑戰。還有使用年限：上一兩代的卡現在還租得到不錯的價格，可是第七、第八、第九年的資本化率與營收模型，能不能拿過去十二個月的假設往後延？

## 他替黃仁勳想了一個反駁

謝孟恭說自己是漂亮多方思維的人，所以他找偏空的說法挑戰自己。聽完這段他替黃仁勳想了一句反駁：Jevons Paradox。

白話講，一樣東西變便宜，用量會跳上去，跳上去的量能把總支出撐住。這就是 GPU 跟航空業分岔的地方——航空公司生不出更多乘客，票價掉下來它只能賠；算力價格掉下來，代理人工作流那類用法會把量吃上去。他說黃仁勳會這樣講，而這個反駁有它的道理。

![左邊一個高窄的價格乘量方塊，價格下跌後分成兩路，上路變矮變寬但面積不變，下路只變矮面積縮小](/figures/gooaye-ep708-jevons-fork-area.svg)

他把兩邊都留著：有反駁也不代表 Citadel 老闆講的沒道理，固定成本與同質化那幾點站得住。他給自己留了一個可以追的指標——算力租賃價格，而他看的時候價格還在漲、維持高檔。

可是他補了一層讓人背脊發涼的東西：股價會走在營收前面至少半年，甚至一兩年。為什麼股價這麼聰明？他的解釋不走先知那條路——在往上推的過程裡，好消息已經推不動它了，於是進入高原，後面剩下的就只有壞消息。所以那一段大跌不會等到報價開始往下才發生，它會先跌。

![股價線先爬升、走成一段高原再往下落，營收線還在往上，兩者之間的時間差用一段括號標出來](/figures/gooaye-ep708-price-leads-revenue.svg)

## 「是誰在賣」這個問題被他劃掉

同一輪轉述裡還有一段。市場上很多人把這次下跌解釋成對沖基金去槓桿，Griffin 說這有事實基礎，拆倉會造成波動，可是你不該說它是因為對沖基金拆倉才掉——會掉的東西沒有對沖基金也會掉，拆倉只是把那一段加速。

謝孟恭說這讓他回頭看自己的習慣。融資同理：它本來就要掉，堆在上面的融資讓它掉得更深，深到產生斷頭。他說想不到理由的時候他也會往籌碼靠，心裡罵一句又是哪個對沖基金爆倉。可是回想多頭剛啟動時，哪個大戶在賣、哪家基金在砍，大家只會笑那個人賣完車就開走了。賣了就下來、再也上不去，問題落在別的地方。

他把這一段收在一句自己的判斷上：往後的題目落在守不守得住，過去賺得多兇算不上題目。供應鏈的狂潮最後容易回到原點，甚至比原點更慘，所以停損停利都要做好。

## 飯店房間裡他念錯的那句詞

後半的聽眾問答裡，有一題把前面的市場討論接到我沒預期的地方。

一位聽眾說自己陷入一種計較：星巴克兩百塊好貴，資產一天跌 5% 卻不痛不癢；想買特斯拉又嫌落地折三成；想去歐洲又想在家睡覺，省下的幾十萬丟進股票十年後又是一筆錢。他問謝孟恭有沒有過這種心態、怎麼擺脫，難道最後就是本多終勝。

謝孟恭說這在資本市場待久的人身上都會長出來。科技業的朋友約會時開好車吃好餐廳，當朋友時一路喊窮，因為所有的錢他都只想拿去買更多股票。他說沒有本多終勝這回事，到某個水位還是會這樣想，只是鬆動的時機有。他自己鬆動在孩子出生之後：生活裡多了別人，有些回憶買下來值得——他舉的是二兒子出生前帶大兒子跑美西，住了一間在《GTA》裡出現過的沙灘飯店，要價不便宜，爽到現在還記得。

然後是那句話。大家說車子是折舊資產，他說兄弟你各位也是折舊資產。三十幾歲坐進跑車，跟六十幾歲爬進去，氣氛差很多。他想引一句古人的詞，在麥克風前憑記憶念得走音——欲買桂花同載酒，終不似，少年遊。他要說的是，買桂花帶壺酒去泛舟，心態跟年輕時那種豪邁已經隔了一層。

![一條隨年齡往下滑的曲線，同一筆錢在三十幾歲那格是高高一條，在六十幾歲那格只剩矮矮一截](/figures/gooaye-ep708-you-depreciate-too.svg)

他把這段收在自己花掉的一筆錢上：回鍋玩一款老遊戲當氪金戰士花了不少，現在不打了，裝備也懶得轉賣，可是他高興自己回去過，用最強的裝備把當年打不過的東西輾一遍。錢可以再賺回來，經驗留一輩子，而越早累積的經驗，你想它的時間越長——他說這算是腦子裡的複利。

## 我手上這檔毛利創新高，股價為什麼不動

我自己撞過這個困惑：財報漂亮、毛利創新高、報告也捧，股價卻黏在那裡不動，然後往下走。

朋友那一句給的工具，是把問句從「它好不好」換成「它還能更好嗎」。好不好決定它值多少，能不能更好決定它還有沒有新的買盤。毛利已經開在歷史高檔的時候，往上的那一格要有人說得出來——新產品、新客戶、新規格帶來的結構性變化——說不出來，持平跟往下兩條路都不會讓你賺到錢。

第二個工具是把漲價故事分兩種。一種是缺貨漲價：需求把價格頂上去，毛利跟著跳，這類高點跟著循環走，循環轉彎它就回到原點。另一種是價值提升：東西換了一代、單價站上新的台階、客戶換不掉它，這類的毛利墊成台階，循環轉彎也不見得被掃掉。手上這檔屬於哪一種，決定你該用什麼心情看回檔。

## 這波跌是不是法人砍倉害的

套牢的時候最想找一個名字來怪，籌碼解釋剛好提供了名字。

Griffin 那段可以直接拿來用：籌碼決定深度，方向歸基本面。去槓桿、斷頭、程式單互砍會讓跌幅比原本該有的更深，也會造成底部那根長下影線；可是一個還在上升軌道的東西，不會因為某個人砍倉就再也上不去。所以回檔的時候我會先問：如果今天沒有任何人被迫賣，這個價格站得住嗎？

![兩條從同一點往下的路徑落在同一條基本面斜線上，其中一條多戳出一根很長的下影線，終點仍然一樣](/figures/gooaye-ep708-chips-set-depth-not-direction.svg)

這個問法會把注意力推回基本面那一格：毛利還開得上去嗎、報價還在高檔嗎、最缺的那層撐住了嗎。站得住，籌碼洗完就是機會；站不住，籌碼洗完它也只是跌得慢一點。

謝孟恭這一集反覆講盤不好的時候多做研究。我聽完的體會是研究在這裡有個具體任務：把「誰在賣」換成「它為什麼該值這個價」。

## 可以參考的資料

- 《股癌 Gooaye》EP708（2026 年 10 月 24 日），本篇心得的來源
- Ken Griffin 的公開訪問與 Citadel 的對外發言，節目裡屬於轉述，主持人也說不確定是否同一場，要核對請找原始影音
- Jevons Paradox（傑文斯悖論）的原始脈絡，出自威廉・史坦利・傑文斯 1865 年《煤炭問題》
- 主要雲端業者與 GPU 租賃平台的公開報價，用來追算力租賃價格有沒有轉向
- 記憶體與載板廠的法說會與月營收，用來核對缺貨漲價的說法走到哪一段
- 劉過《唐多令・蘆葉滿汀洲》原作，開篇引文的出處

## 帶得走的一件事

**你自己也是折舊資產，而有些經驗只在特定的年紀才買得到。**

資產的折舊寫在財報上，人的折舊沒有人幫你記帳。同一筆錢、同一件事，三十歲做跟六十歲做拿回來的東西有差，那個感受要靠當時的身體與心境才生得出來。謝孟恭那句話刺人的地方就在時間的方向性：有些支出過了某個年紀，就買不回原本那個東西。

我試過一個做法，跟投資沒有關係也用得上：想一件你一直說「等有錢再做」的事，把它寫下來，然後查出它縮到最小、還保留核心的那一版要花多少錢，縮到你這個月就付得出來的程度。查到價格，今天就把它訂下來。