# The Compound 聽後心得：你帳上的痛，跟指數裡的中位數不是同一件事

來源：Realpha 讀市場（blog.getrealpha.com）
原文與圖表：https://blog.getrealpha.com/blog/compound-2026-11-04-the-ai-theme-isn-t-dead-apple-and-palantir-report-/

> 2026 年 11 月 4 日《The Compound and Friends》頻道的直播 What Are Your Thoughts，Josh Brown 與 Michael Batnick 攤開幾張圖：今年標普 500 有三分之二成分股曾跌掉兩成，科技股這一欄 93%；等權重指數贏過市值前 20 大的幅度是 2009 年以來最大；Alphabet 財報後一天蒸發約 5000 億美元市值、回撤 30%，Apple 在半導體指數跌 2% 以上的日子有 65% 收漲。數字是當天盤中與盤後的讀數。教育性心得，不含投資建議、不喊單、不給目標價，個人判讀可能出錯。

Published: 2026-11-04
Locale: zh-TW
Tags: 市場情緒, podcast心得, AI資本支出, 財報季, 持股風險


![長條型溫室的室內走道，近景一盆枯黃的大型植物被一盞工作燈照亮，照明之外整排植物茂盛濃綠卻沒有打光，一排排往深處退去直到沒入黑暗](/covers/compound-2026-11-04-the-ai-theme-isn-t-dead-apple-and-palantir-report--cover.png)

> 我最怕的東西就是恐懼本身。恐懼比它所預告的那些意外更難受。
>
> —— 蒙田《隨筆集・論恐懼》（1580，筆者自譯）

2026 年 11 月 4 日《The Compound and Friends》頻道的直播 What Are Your Thoughts 裡，Josh Brown 與 Michael Batnick 攤開一張我看了會停住的圖：今年標普 500 有三分之二的成分股，曾經從高點跌掉兩成以上，而這個比例落在歷史平均附近。科技股那一欄是 93%，今年沒進過空頭的只有 Apple、Nvidia、Cisco、Teledyne、NetApp 五檔。同一週，等權重標普指數贏過市值前 20 大的幅度是 2009 年以來最大。他們談到的 Alphabet 在財報後一天蒸發約 5000 億美元市值、處在 30% 回撤，Apple 在半導體指數跌 2% 以上的日子有 65% 收漲。這些都是當天盤中與盤後的讀數，AMD 與 Toast 的財報是當晚剛出來的，隔天的解讀就可能換一個樣子。

## 這集在講什麼

What Are Your Thoughts 是 Josh Brown 與 Michael Batnick 每週二晚上的直播，兩個人都在 Ritholtz Wealth Management 做資產管理，Josh 看交易與個股，Michael 負責把圖表丟出來打對方的臉。這集錄在美國期中選舉投票日的晚上，但他們開場就把政治推開——他們的理由是選舉結果不會改變這一季真正在定價的東西，也就是 AI 資本支出與融資。

當晚的背景是財報季的尾巴：Alphabet 與 Meta 剛摔過，Amazon 盤後摔完又漲回去，Apple 與 Palantir 的財報前一晚才出，AMD 與 Toast 當晚盤後剛出。半導體 ETF（SMH）在那天跌破 200 日移動平均線，結束十多年來第四長的站上紀錄；記憶體相關的那一籃一度回撤四成。然後他們花了半集在講一件跟股價無關的事：一般人對 AI 這個題目的厭惡。

## 整個市場很慘，是你持股的樣本偏差

Michael 問了 chart kid Matt 一個問題：今年有多少檔成分股曾經跌掉 20%？答案三分之二，而這個數字跟歷史平均重疊。接著他把同一題拆到產業，科技股 93%。所以「今年個股很難做」這個感覺有來源，只是來源集中在一個產業。

![兩條水平比例條，上面那條「全市場」填到約三分之二，下面那條「科技股」幾乎填滿，顯示跌過兩成的比例在科技股明顯更高](/figures/drawdown-share-market-vs-tech.svg)

同一週另一組圖往反方向走。標普 500 裡 21 日平均的上漲家數創下 2026 年最高，等權重指數贏過前 20 大市值的幅度是 2009 年以來最大。Josh 的解釋我覺得是這集最實用的一句：那些在漲的名字沒人持有，媒體也不談，所以沒人感覺得到。你眼前的那張損益表，是你自己選的那十幾檔算出來的樣本，不是市場的樣本。

![兩個圓幾乎沒有重疊，左圓是今年在漲的名字，右圓是你持有的名字，中間只有很小的交集](/figures/rising-names-vs-your-names.svg)

## Alphabet 一天蒸發 5000 億美元，三天沒反彈

Alphabet 的回撤到 30%，跟關稅那次、疫情那次同一個量級。原因是搜尋與 YouTube 雙缺。Josh 補的機制很乾淨：AI 模式的變現率比傳統搜尋低，使用者進搜尋框只要答案、不要可以點的連結，廣告就賺不到那筆錢。而這是 Alphabet 自己選的路。

讓這段變得刺人的是另一個數字：Google 搜尋今年前九個月是 2021 年以來最好的九個月。Michael 的反駁一句話——市場看的是這一季與下一季。他另外提了一個他聽來的數字，OpenAI 現在的搜尋量級達到 Google 的兩成；他說如果搜尋這塊真的破了洞，就算從高點跌掉三成他也不想持有。對照組是 Apple、Palantir、Amazon 三檔財報後都在隔天收回大半跌幅，而 Alphabet 三天沒有一次反彈。

Josh 在這裡交出一段我覺得比任何圖表值錢的自白：2025 年夏天他跟 Michael 都在擔心 Alphabet 會成為 AI 的第一個犧牲者，他在股價 180 的時候賣掉，然後它跑到 400。他當場問 Michael：那我最後算不算對？Michael 回他兩個字——別鬧。

## Apple 變成 AI 的對沖，代價寫在記憶體上

Jared Blikre 在 Yahoo Finance 整理的那張圖：費城半導體指數單日跌 2% 以上的日子裡，Apple 今年有 65% 收漲。另一張是四季資本支出的變化，Apple 增加 100 億美元，Amazon 增加 2150 億美元。

![兩根高度差極大的柱子，Apple 的資本支出增幅只有一小截，Amazon 的柱子高到頂](/figures/capex-change-apple-vs-amazon.svg)

在一個 XLK 裡幾乎每一檔都靠資料中心活著的時候，Apple 就是那個不玩這場遊戲的人，於是成了大型成長型經理人換手時的去處。

代價寫在零組件上。《華爾街日報》報導 Apple 今年要花約 250 億美元買快閃儲存，而去年同樣的東西花 60 億美元。

![之前與之後兩格對比，去年的採購柱很矮，今年的柱高出四倍多，旁邊箭頭往上](/figures/apple-flash-storage-cost-jump.svg)

Tim Cook 把記憶體漲價叫做百年洪水。Michael 的追問是我最在意的那一句：iPhone 這季賣出紀錄，說明消費者吞下了漲價，但還能再推多少？Josh 的看法是明年上半年開始對比基期就含了這批高成本，壓力會變小；可是他也拿新款觸控螢幕 MacBook 當例子，那比前一代貴了約 900 美元，他的評語是我不知道誰要買這個。

## 財報跌九點再收回，是誰在看表的問題

Amazon 盤後跌 9%，隔天開盤還是 -9%，然後一路漲到收盤只跌 1%。Palantir 盤後跌 9%，收盤跌 1.5%。Apple 開盤跳空跌 5%，收盤跌 2%。

![四條軌跡從盤後的低點出發，三條在隔天收盤前往上收回大半，最下面一條三天都沒有抬頭](/figures/post-earnings-recovery-vs-no-bounce.svg)

Josh 用「成人反應」形容 Apple 那天——這一季買 Apple 的人不是在買這一季的成長，他們買的是獲利的穩定度。

Palantir 的數字值得單獨記一筆：商業部門營收從去年同期的 3.97 億美元來到 9.84 億美元，年增 148%，而政府部門是 9.53 億美元。一年之內商業大過政府，所以「這就是一家國防承包商」這個描述過期了。

![兩條季營收線在一年之內交叉，商業線由低於政府線一路上穿到高於它](/figures/palantir-commercial-crosses-government.svg)

Michael 預先替空方說了那句「不可能持續」，然後補：大西洋總有一天會乾掉變成沙塵盆地，在那之前他們正在做到。

## 利率鑽進縫隙，縫隙是誰

Kevin Warsh 10 月 28 日在《華爾街日報》說，他對「貨幣政策收緊影響不到 AI」這個說法一直懷疑，因為利率會鑽進縫隙，直接或間接影響幾乎每一件事。Michael 第一反應是不同意——他認為今天的利率沒有在影響超大型科技股的定價。然後他當場把自己推翻：真正的衝擊是資金成本高到企業改口說「我們不發債了，我們發股票」，而股權稀釋是股市最討厭的事。

縫隙有具體的名字。兩週前 Nebius 的執行長說某些融資管道就是關了，整個新雲端（neocloud）那一籃跟著掉下去。CoreWeave 的回撤到 60%。對照《華爾街日報》週末那篇講「所有人都在替 AI 押注買保險」的報導，Josh 的讀法是：賣權成交量兩週八十萬口，在真正的泡沫高點不會看到這種行為。

## 意見變不成部位

這集後半有一段讓我回看兩次。Josh 上週上了 Scott Galloway 的節目，YouTube 下面一千條留言，他說他沒見過那種程度的厭惡——不衝著他個人，衝著 AI 這三個字本身。他的解讀是 AI 現在在吸收一般人對自己生活的所有焦慮：工作會被拿走、資料中心推高電價、公司靠裁人賺錢。他跟 Michael 都承認這份焦慮有真的成分，勞動市場會受影響。

然後他做了一段嗆聲。他說：如果你確定這是 1999 年、確定這一切會崩，你正在成為億萬富翁的路上，你在生什麼氣？接著他點名一檔叫 NCLD 的新雲端 ETF，距高點 44%，管理資產 8400 萬美元，裡面裝了美國國債做名目抵押、未上市新雲端公司的交換合約、比特幣資料中心、迷因等級的小型股。他的話是：意見能換到名聲，換不到錢，把你的部位拿出來看看。

我聽的時候並不舒服，因為我自己也有好幾個講了很久、從沒下注的看法。這段的力氣在它適用範圍遠大於 AI。

## 我的持股在流血，市場是不是崩了

這是我每隔幾個月就會問自己一次的問題。這集給的拆法是先分開兩個東西：中位數成分股的經驗，與你那張清單的經驗。今年中位數經驗接近歷史常態，科技股那一格 93% 進過空頭。如果你的持股八成是科技，那你的體感是真的，只是它度量的是你的選擇，不是市場的狀態。

往下一層，這個差距有成本。當你以為整個市場在崩，你會做出為整個市場崩盤設計的動作——減到很低的曝險、停掉定期投入、換到現金。可是等權重指數創下 2009 年以來最大的相對勝差，意思是那段時間錢流到了別的地方。我自己的持股有八檔科技一檔通訊服務，所以這集對我來說是一面照鏡子，而非一條可以拿去用的結論。

## 財報明明好，為什麼跌九個點

Josh 在節目裡給了一個我打算留著用的分解：你在券商 App 上看到的那個價格，是一個有三個變數的式子——今天的基本面、市場對這家公司的情緒、以及大家對不可知的未來基本面的猜測。加了槓桿以後還有第四個變數，誰被迫賣、誰被迫買，而這個變數同樣不可知。

![一根代表當下股價的柱子被橫切成四段，最下面一段是基本面，上面三段依序是情緒、對未來的猜測、誰被迫買賣，後兩段標示為不可知](/figures/price-four-variables-stack.svg)

這個分解解釋了記憶體那一籃為什麼跌成那樣。Michael 的判斷是定位與槓桿，而非基本面：兩倍槓桿 ETF、選擇權、押注堆疊。他拿南韓這個夏天當例子——一整個國家的股市纏在兩三檔股票上，監管機構要為交易與槓桿訂新規則。所以「盤後跌 9% 然後收平」這種事發生的時候，與其問「我漏看了什麼財報細節」，不如承認那九個點裡有多少來自第四個變數。對答案的時機也往後挪：Josh 說財報後第一天的價格不是市場的意見，那只是當下誰手上有貨。

## 我看對了但賣早了，算對還是錯

Josh 賣掉 Alphabet 的那段我想了很久。他 2025 年夏天的擔心，到 2026 年的這一季變成了現實，搜尋真的出現了變現率的問題。可是他在 180 賣掉，股價去了 400 才回到 280。

![一條股價軌跡從低處往上衝到高點再回落，出場點標在起漲前的低位，顯示論點後來兌現但賣得太早](/figures/right-thesis-early-exit.svg)

他問「我最後算不算對」的時候，Michael 的回答是作為交易者不算。

我自己的拆法是把論點與交易分開記帳。論點對不對，看的是機制有沒有照你說的方式發生、時間尺度對不對；交易對不對，只看你那段持有期的報酬與你承擔的波動。這兩本帳混在一起的時候，最常見的後果是用後來發生的事替一筆早退的交易背書，然後下一次更早退。Alphabet 這一季給的教訓在時間尺度：一個結構性的擔憂可以是對的，而它兌現的時點可以晚到讓你先錯一倍。

## 可以參考的資料

- 《The Compound and Friends》頻道的 What Are Your Thoughts，2026 年 11 月 4 日直播，本文的來源
- Barclays 股票策略團隊 Alex 的選舉夜便箋，談期中選舉與 AI 資本支出敘事的關聯
- Goldman Sachs 交易檯 Tony Pascarella 的筆記，含標普 500 排除 AI 籃與獲利成長見頂的觀察
- Adam Parker 統計的單週跌幅超過 10% 的個股名單
- Steve Deppe 整理的那斯達克在歷史新高後出現看空外側反轉月的十次樣本
- Jared Blikre 在 Yahoo Finance 整理的 Apple 對半導體指數的對沖數據
- Kevin Warsh 2026 年 10 月 28 日《華爾街日報》訪談，關於利率鑽進縫隙
- Aswath Damodaran 對 Anthropic 股權的估值，以及 Hyperliquid 上 Anthropic 與 OpenAI 的永續合約報價
- Matt Levine 討論預測市場與永續合約的專欄

## 帶得走的一件事

**強烈的意見如果沒有改變你任何一個具體動作，它只是情緒戴了一副分析的面具。**

Josh 那段嗆聲的價值在這裡。他沒有去證明 AI 空方錯了，他指出一個自我檢查的方法：如果你的看法成立，世界上應該有某樣東西因為它而長得不一樣——你的部位、你的時間分配、你跟誰說了什麼話。找不到那樣東西，這個看法就還停在感覺的階段。

![左右兩個漏斗，左邊的漏斗有東西落進部位、時間、對話三個格子，右邊的漏斗三個格子都空著](/figures/opinion-passes-through-or-not.svg)

我自己有好幾個看法活在這個階段很多年。

我試過的一個做法，拿到投資圈外也成立。寫下你最近一個月跟別人講過三次以上的強烈看法——房價、哪家公司會倒、某個制度會失敗、哪個朋友的婚姻撐不下去都算。然後在那句話下面寫一行：假設我是對的，我這個月因為它做了什麼不一樣的事。寫得出來就留著，寫不出來就在旁邊標一個字：這是情緒。下次講那句話之前先看一眼那個字。