# 開戰半年，緩衝用完了：聽 Columbia Energy Exchange 談伊朗戰爭擴散與油價

> Columbia Energy Exchange 2026-09-15 聽後心得：荷莫茲海峽危機進入第七個月，庫存、戰略儲備、繞道管線這幾層緩衝接連見底，柴油比原油更緊。這是整理判讀方法的教育性內容，不構成任何投資建議，市場有風險。

Published: 2026-09-16
Locale: zh-TW
Tags: 能源, 原油, 柴油, 地緣政治, podcast心得

TL;DR: 前半年油價沒怎麼漲，靠的是庫存、戰略儲備和中國煉油廠減產在吸收缺口。九月這些緩衝見底，每天約 500 萬桶的缺口開始直接反映到價格上，最緊的是柴油和煉油產能。


![黃昏時分，一艘大型油輪在狹窄海峽中航行，從甲板往前望，遠方岸上煉油廠的火炬把煙霧映成橘紅色](/covers/columbiaenergy-2026-09-15-six-months-in-iran-war-widens-as-energy-markets-fe-cover.png)

> 國無九年之蓄曰不足，無六年之蓄曰急，無三年之蓄，曰國非其國也。
>
> —— 《禮記・王制》（先秦至西漢間）

## 這集在講什麼

2026 年 9 月 15 日這集 Columbia Energy Exchange，主持人 Jason Bordoff 找回哥倫比亞大學全球能源政策中心的三位研究員：看石油市場的 Daniel Sternoff、研究波斯灣國家的 Karen Young、談伊朗戰略的 Richard Nephew。

伊朗戰爭打到第七個月。布蘭特原油七月以來第一次站上每桶 100 美元，美國柴油零售價史上第一次突破每加侖 6 美元。上週沙烏地的東西向輸油管遭到攻擊，親伊朗的胡塞武裝拿下葉門紅海沿岸，一艘載著伊拉克燃料油的巴拿馬籍油輪在交火中起火。四個人談了三件事：油價為什麼拖到現在才漲、戰火怎麼從海峽延燒到紅海、這場仗會怎麼收場。

主持人在結尾提到，六個月前中心的人花了一個週末開會，規劃部落格文章、論文、podcast 這些快速回應，當時大家都以為這場危機很快會結束。這集錄完，四個人都說看不到終點。

## 摘要重點

### 一、前半年油價沒漲，是緩衝在吸收缺口

六週前油價還在 70 多美元，七月美伊諒解備忘錄破局後漲了約 30 美元，現在在 107 美元上下。Daniel 認為差別在緩衝用完了。開戰時市場有四層緩衝：去年 OPEC 增產留下的過剩、海上油輪裡還沒卸的油、國際能源署史上最大規模的戰略儲備釋放（美國第二季高峰時每天放 120 萬桶），以及中國煉油廠大砍開工量。到了九月，去年累積的過剩庫存用光了，美國的釋放也快結束，全球每天約 500 萬桶的缺口再也藏不住。

![上下兩格共用時間軸：下格的緩衝面積從三月開戰起一路縮小，九月見底；上格的油價在七十多美元持平到七月，之後急拉到 107 美元，說明緩衝用完後缺口才反映到價格。](/figures/oil-price-vs-buffer.svg)

### 二、油還有，要看抽得多快

主持人追問：美國戰略儲備還有將近 3 億桶，各國也還有庫存，市場在緊張什麼？Daniel 說要看抽取速度。美國儲備跌破 3 億桶之後如果再放一大批，他形容是「從肌肉削到骨頭」。商業庫存還在往下掉，後面沒有新的儲備能補上，市場就先反應了。中國是例外：政府加民間庫存估計接近 10 億桶，中國撐得住。可是中國的進口已經從谷底回升每天 100 到 150 萬桶，這讓其他地區更緊。

### 三、海峽通行量回升後又掉下來，運費每桶多 25 美元

在美國海軍護航下，八月通過荷莫茲海峽的油一度到每天 700 到 800 萬桶，九月又掉回 400 到 600 萬桶。船隻關掉發報器，照指定時段走指定航道，由少數幾家公司跑兩天一趟的夜間接駁，一路都可能被攻擊。國際海事組織統計已經有 21 名船員喪生，Daniel 說這比美軍在整場危機中的戰鬥死亡人數還多。

中東到亞洲的油輪運費漲到每公噸 185 美元，平常只要 20 到 40 美元，換算下來亞洲煉油廠每桶油要多付約 25 美元。

![兩條橫條對比中東到亞洲的油輪運費：平常 20 到 40 美元的短條，現在 185 美元的長條，底下標出亞洲煉油廠每桶多付約 25 美元。](/figures/tanker-freight-jump.svg)

沙烏地的油從延布出港後，得往北過蘇伊士運河再繞好望角去亞洲；中國的地方煉油廠拿不到伊朗油，改買加拿大和巴西的油。航程拉長，同一批油輪被綁在海上更久。

### 四、最緊的是柴油和煉油產能

裂解價差是成品油價格減掉原油價格，用來告訴煉油廠該多產哪一種油。美國柴油的裂解價差已經超過每桶 100 美元，加上本身就破 100 美元的原油，散裝柴油每桶超過 200 美元。

![兩根柱子：左邊原油一層超過 100 美元；右邊散裝柴油是同樣的原油層上再疊一層超過 100 美元的裂解價差，總高超過 200 美元。](/figures/diesel-price-stack.svg)

有三件事同時發生：烏克蘭無人機打掉俄羅斯的煉油產能，俄國禁止柴油出口，市場少了約 90 萬桶/日；戰前全球海運的柴油和航空燃油，約五分之一要經過荷莫茲海峽；美國煉油廠開工率已經到 97% 到 98%。

過去十年各國以為石油需求已經見頂，陸續關掉煉油廠，現在價格再高也變不出新產能。國際能源署這次釋放的儲備有三分之二是原油，因為 1970 年代以後的儲備體系是照原油危機設計的，成品油沒有對應的儲備。Daniel 認為接下來只能靠高價把需求壓下來：美國農民多半會吞下柴油價再轉嫁到食物上，泰國、東非這些地方的需求會先被打掉。

### 五、沙烏地兩頭被夾，美國沒有出手

Karen 說明紅海這條線是怎麼惡化的。夏天一架伊朗飛機降落在葉門沙那機場，沙烏地懷疑它替胡塞運人員或物資，就轟炸了機場，引發新一輪報復。胡塞趁沙烏地支持的葉門政府內部各派不團結，沿紅海岸南下，拿下穆哈港和幾座島。沙烏地王儲據報請美國協助反擊，川普拒絕；去年十二月沙烏地自己又要阿聯撤出葉門，現在沒有人來幫忙。

東西向輸油管設計量每天 700 萬桶，高峰時實際輸送約 350 萬桶，現在低於 200 萬桶。

![三條遞減的橫條：設計量 700 萬桶的空框、高峰實際 350 萬桶、現在不到 200 萬桶，顯示繞道管線的實際能力一路縮水。](/figures/saudi-pipeline-throughput.svg)

這次攻擊是從伊拉克發動的，修復可能要好幾週。依賴沙烏地西岸原油的煉油廠也跟著斷料。

### 六、伊朗學到的教訓是「被逼就打、而且打大」

Richard 從伊朗的戰略思考切入。伊朗多年來經營代理人網絡，想把戰場擋在國境之外，這是兩伊戰爭留下的教訓。可是 2023 到 2025 年這套體系接連崩潰。他們反省的結論是：過去手上有能力卻太過謹慎，下次被逼就要在各個地方用力反擊，拖著不用只會讓這些籌碼浪費掉。

伊朗的經濟在受苦：封鎖下能運出去的油很少，存在境外的油估計十月就賣完，貨幣持續貶值，今年一月還爆發過以經濟為主因的大規模抗議。可是現在掌權的是革命衛隊強硬派，很多人是兩伊戰爭老兵，覺得這一代人太軟弱，也相信美國會先撐不住。

### 七、卡達考慮買美國天然氣，歐洲冬天看天氣

Karen 提到一則新聞：卡達考慮簽約購買美國液化天然氣。卡達的天然氣出不了海峽，為了履行對客戶的合約，只好買別人的氣轉交。卡達今年成長預測下修超過 14 個百分點，預算砍了三成；海灣六國中只有阿曼的成長預測還是正的。歐洲儲氣目前七成多滿，但就算是正常的冬天，出季時也可能只剩一成多。

![兩個儲槽並排：左邊現在水位七成多，箭頭標「正常冬天」指向右邊冬天結束時只剩一成多的儲槽，底下註明冷冬時荷蘭氣價預測 100 到 150 歐元。](/figures/europe-gas-storage-winter.svg)

冷冬情境下已經有人預測荷蘭 TTF 氣價每百萬英熱單位 100 到 150 歐元，Daniel 說：「現在只能看天氣之神的臉色。」

## 延伸想法

### 「油價前幾個月沒漲，是不是代表市場早就消化了？」

聽到這段時，我想到自己的一個習慣：壞消息出來、價格沒動，就認定影響被誇大了。這集給了我一個拆解的方法。

第一層，把衝擊分成「流量」和「存量」。海峽少掉的是每天的流量；庫存、戰略儲備、中國減產是存量或暫時的應變，可以替流量頂一陣子。價格沒動，可能代表衝擊小，也可能只是緩衝還夠厚，這兩種情況光看價格分不出來。

第二層，問緩衝有幾層、每一層還能撐多久。這集把帳攤開來算：原本每天約 2,000 萬桶的缺口，靠繞道管線（最多約 500 萬桶，現在剩約 200 萬桶）、中國少進口（最多少 500 萬桶，已經回來約 200 萬桶）、各國抽庫存（每天 500 到 600 萬桶），再加上恢復中的海峽通行來補，補完還差每天約 500 萬桶。每一層都有期限：美國儲備的釋放九月結束，伊朗境外的存油十月見底。

![上方一條代表每天 2,000 萬桶缺口的長條；下方同長的條被繞道管線、中國少進口、抽庫存、海峽通行四段填滿大半，最右端仍留一段約 500 萬桶的橘色空缺。](/figures/supply-gap-fill.svg)

第三層，找出哪一層完全沒有緩衝。原油有戰略儲備，柴油沒有；油價上漲能多擠出幾十萬桶頁岩油，煉油產能卻是價格再高也蓋不出來。瓶頸卡在沒有緩衝的那一層，所以柴油比原油先爆。

![左右兩欄對照：原油那欄的衝擊箭頭先落在戰略儲備與頁岩增產兩層墊子上；柴油那欄的墊子位置是空的虛線框，箭頭直接撞到底，標出「先爆」。](/figures/crude-vs-diesel-no-cushion.svg)

這個判讀在兩種情況下會出錯：海峽通行量回到每天 700 萬桶以上而且撐得住，或是亞洲和東非的需求被高價提早壓下去。這兩個數字，是我下次回頭檢查時會先看的。

### 「官方說海峽恢復大半了，這種新聞能信嗎？」

這集有一段對照很具體。總統說每天有 1,800 萬桶，能源部長說海峽走 900 萬桶，另外還有繞道管線。研究員看衛星上的裝船數，估計九月每天只有 500 到 600 萬桶；而且沙烏地西岸的出口量正在減少，繞道管線那部分等於被重複計算了。

![三條橫條：總統說每天 1,800 萬桶最長，能源部長說 900 萬桶再接一段標為重複計算的繞道虛線，衛星裝船估計只有 500 到 600 萬桶最短。](/figures/strait-claims-vs-satellite.svg)

遇到說法互相矛盾時，我會去找說法以外的價格。每公噸 185 美元的運費、超過 100 美元的柴油裂解價差，都是船東和煉油廠拿真金白銀報出來的價格。如果海峽恢復到官方說的程度，運費和價差應該會先鬆下來。說法講「好轉」，瓶頸那一層的價格卻還在創新高時，我比較相信價格。

價格也會被恐慌推過頭，所以我會看它能不能持續：一兩天的跳動當雜音，連續幾週不回頭，才當成結構性的變化。

### 「大家都說選後戰爭就會結束，要照這個時間表規劃嗎？」

總統預測期中選舉後不久戰爭就會結束，但有報導指出，政府內部私下評估伊朗能撐得更久。Richard 在節目裡講了一句反話：「既然這場仗三月就打贏了，我不太懂為什麼還有問題。」

他認為收場只有兩條路。一條是達成新的妥協，很可能要對伊朗讓步，包括接受伊朗對海峽有某種程度的管理權。另一條是美國投入比現在大得多的兵力，承擔更高的風險。他提醒，延布的設施修好了還能再被打，海峽重新開放了還能再被封，只要伊朗的能力還在，這些修復都可能一夕回到原點。

被夾在中間的海灣國家，則是各走各的路。原定 9 月 14 日在阿曼討論海峽共管的會議無限期延後：沙烏地說時機不對，巴林直接拒絕，阿聯還在猶豫要派什麼層級的人去。阿聯高層一邊在阿布達比的論壇上說不會忘記這些攻擊，一邊在新德里的金磚會議上說對話的大門是開著的，Karen 形容這是「外交和嚇阻同時進行」。各國回頭找伊朗個別談安全保證，海灣國家聯合談判的力量就被分散了。

聽完之後，我的做法是把「哪天結束」換成「兩條路各自會先出現什麼訊號」。如果往妥協走，會先看到伊朗在海峽拿到某種管理角色，海灣國家和伊朗的雙邊協議陸續浮上檯面。如果往升級走，會先看到美國政府討論更大規模的軍事投入，代理人的戰線繼續擴大。時間表我只當參考，看到訊號才調整判斷。

![從「現在」一個點分岔成兩條路：上方通往妥協，沿途標著伊朗取得海峽角色、海灣雙邊協議兩個訊號；下方通往升級，沿途標著美國加大兵力、代理人戰線擴大兩個訊號。](/figures/endgame-two-paths-signals.svg)

## 可以參考的資料

- Columbia Energy Exchange 節目頁與哥倫比亞大學全球能源政策中心的評論：energypolicy.columbia.edu
- 國際能源署《石油市場月報》（Oil Market Report）：全球供需缺口與庫存變化
- 美國能源資訊署每週汽柴油零售價（Gasoline and Diesel Fuel Update）和《每週石油狀況報告》裡的煉油廠開工率
- 歐洲天然氣基礎設施協會 AGSI+ 平台：歐洲各國儲氣水位

## 帶得走的一件事

判斷一個系統撐不撐得住，要看它的緩衝還剩多久；表面的平靜，只代表緩衝還沒用完。

我試過的一個做法：挑一件你每天依賴、卻從來沒想過會斷掉的東西，例如家裡的收入、團隊裡扛著大部分工作的那個同事、自己的睡眠。拿一張紙寫三行：第一行，現在是什麼在替它撐著（存款、職務代理人、咖啡）；第二行，照現在的消耗速度，這個緩衝還能撐幾週；第三行，哪一個環節根本沒有緩衝，一斷就直接見底。