# Cheeky Pint 聽後心得：衛星變便宜以後卡住的是發射，反應爐變小以後卡住的是燃料

來源：Realpha 讀市場（blog.getrealpha.com）
原文與圖表：https://blog.getrealpha.com/blog/cheekypint-2026-11-03-the-company-building-america-s-uranium-supply-from/

> 2026 年 11 月 3 日《Cheeky Pint》這集訪問帶領 General Matter 的 Scott Nolan，談美國為什麼沒有自己的鈾濃縮產能。他說美國約四分之一的濃縮鈾還從俄羅斯進口，而國會通過的禁令在 2028 年 1 月 1 日生效；以今天的市價算，某些小型反應爐的燃料成本可以佔到均化能源成本的一半。教育性聽後心得，不含投資建議、不喊單、不給目標價，個人判讀可能出錯。

Published: 2026-11-04
Locale: zh-TW
Tags: 鈾濃縮, podcast心得, 小型模組化反應爐, 供應鏈瓶頸, 能源成本


![黃昏的鋼構廠房工地，近景第一根鋼柱剛鎖上混凝土基座，空蕩的地坪一路往深處退去，遠端沒入還沒點燈的黑暗](/covers/cheekypint-2026-11-03-the-company-building-america-s-uranium-supply-from-cover.png)

> 人有十等，自王公至於輿臺，缺一焉而人紀不立矣。
>
> —— 宋應星《天工開物・五金》（明，1637 年）

2026 年 11 月 3 日這集《Cheeky Pint》，主持人跟帶領 General Matter 的 Scott Nolan 聊鈾濃縮。他說美國現在約四分之一的濃縮鈾還是從俄羅斯進口，而國會通過的進口禁令在 2028 年 1 月 1 日生效；以今天的市價算，某些小型反應爐的燃料成本可以佔到均化能源成本（把反應爐的前期資本與營運成本都攤進電價的算法）的一半。我聽完的結論是：反應爐一變小，燃料就成了最先卡住的那一節，而美國這一節現在是空的。他們的目標是在 2020 年代結束前讓肯塔基州 Paducah 的廠開始交貨。這個目標有幾個前提：執照申請十月底才送進美國核管會，廠還在蓋，而他們用的濃縮技術要到 2027 年上半年才對外公開。

## 美國為什麼連自己的核燃料都做不出來？

他的答案是冷戰結束後自己關掉的。Nolan 說美國為了打二戰、為了在冷戰裡保持領先做出第一代濃縮技術，那個年代美國佔全球供應九成以上，可是那套設計跟歐洲、俄羅斯後來走的路線比，成本撐不住。柏林圍牆倒了以後，美國跟俄羅斯簽貿易協定，把俄羅斯的彈頭進口回來稀釋成燃料餵自己的反應爐，當年的暱稱是 Megatons to Megawatts。冷戰結束了，繼續開著比較貴的廠就沒有理由，於是關掉，往後幾十年跟歐洲與俄羅斯買。

![一條從左上高處一路下滑到地面的曲線，落地後長期貼著零，右端有一條虛線標示 2028 年，虛線旁有一塊虛框缺口等著被填補](/figures/us-enrichment-capacity-fell-to-zero.svg)

現在電網上 94 座反應爐供應美國兩成的電，燃料四分之一還從俄羅斯進口（靠豁免撐到 2028 年），其餘來自法國與歐洲的 Urenco 聯合體。礦大多從哈薩克跟加拿大挖出來，運過一個大洋去濃縮，再運回來變成燃料。

![左邊的礦場與右邊的美國反應爐之間隔著一條代表大洋的寬帶，兩條弧線先往上跨過大洋到濃縮廠、再跨回來，美國那一側的濃縮格子是空的](/figures/uranium-crosses-an-ocean-twice.svg)

這集我最喜歡的是他怎麼發現這件事的。他在 Founders Fund 投了幾家反應爐公司，就去問人家最難的一步是什麼，他自己先猜是執照。對方說最難的是拿到燃料，執照照流程走得完；而燃料全部得從俄羅斯進口，很難進來。他接著問，那些替現有機組做燃料的美國公司為什麼不做你們要的？對方回他一句：哪些美國公司？

## 小型反應爐為什麼要用濃縮度接近 20% 的燃料？

因為小爐心需要高辛烷值的燃料。天然鈾裡只有 0.711% 是會分裂的 U-235，剩下主要是 U-238；電網上那些輕水式反應爐用濃縮到 3% 到 5% 的低濃縮鈾，配一個很大的爐心，外面再罩圍阻體。他說反應爐本體小；外面那層穹頂又厚又大，為了應付最極端的事故情境，而它就是讓一座廠動輒數十億美元的工程案的一部分。

濃縮度拉到 19.75%，爐心可以做小，小到能在工廠裡模組化量產、用貨櫃拉到現場接起來，而這就是 HALEU（高純度低濃縮鈾）。

![同一個比例尺下左邊是一個又厚又大的半圓穹頂、裡面那顆反應爐其實很小，右邊是一個貨櫃大小的方塊，兩者體積差距一眼看得出來](/figures/dome-versus-container-same-scale.svg)

20% 是國際與美國監管的分界線，再往上就太靠近武器級了；潛艇跑 90% 以上，因為換料要把船切開，次數愈少愈好，民間公司碰不到那個區間。

![一條零到百分之百的刻度尺，右端標著潛艇用的高點，左端一小段被放大成第二條尺，上面依序落著天然鈾、電網大爐、HALEU 三個位置，緊貼右側一條虛線分界](/figures/enrichment-scale-and-the-20-percent-line.svg)

為什麼小爐心跟高濃縮綁在一起，他講得很清楚：燃料反應下去，濃縮度會往下掉，掉到某個點爐子就熄了。一座百萬瓩級的大爐爐心大，臨界撐得久，18 到 24 個月換一次料可以接受；爐心小的話，從可用功率掉到連臨界都維持不住的時間短得多，而有些小爐放在偏遠地方，想要五年、十年才換一次料。

![三條往右下掉的線落向底部那條熄火虛線，大爐心的線平緩、小爐心用低濃縮的線很快觸底、小爐心用高濃縮的線起點高因此撐得最遠](/figures/burnup-slope-decides-refuelling-interval.svg)

他還訂正了我一個印象：安全性來自爐型設計，濃縮度高低管不到這件事。熔鹽爐底下那顆塞子過熱會融掉，東西全流進槽裡，臨界就停了；氦氣冷卻的爐子，氦不會被活化，冷卻劑外洩也不會放出放射性物質。

## 核電停下來的原因是安全事故嗎？

他把主因放在成本。安全疑慮可能讓它停頓了一下，可是他說那常被當成唯一的原因。Vogtle 超支超時，而在歷史低利率的年代，它的超支裡有兩成是利息超支——他由此推出一句我覺得值得抄下來的話：當一座廠要蓋十年，隔夜造價沒有利率跟工期重要。1970 年代油價震盪，利率在 1981 年見頂，當時房貸 18%，你用十趴以上的資金成本撐一個大型基建案，怎麼撐。

另外一半是沒有人逼價格往下。電力公司是成本加成的組織，按成本加一層利潤拿錢，施工又外包出去。他說這個動態跟發射產業很像：降價的經濟壓力消失以後，它就停止當一個市場，開始變成各自在自己的角落收租，而可能沒有人是故意的。

他拋回來的反問讓我很難反駁。1970、80 年代全球暖化還不是題目；你跟一般人說有個新技術，安全上各方吵不清楚該信誰，而且電費還會更貴，他憑什麼說好。

他說核電是最乾淨也最安全的基載電力，每太瓦時算下來的下游死亡率比風電低，下游二氧化碳排放比風電、太陽能都低，唯一沒贏的是成本。

## 一家新公司憑什麼比俄羅斯跟歐洲做得便宜？

主持人直接把這題架起來：成本優勢通常來自規模或設計簡化，而你的市場就這麼大、技術路線大家都知道。Nolan 說還漏了第三個——幾十年沒人收割的技術進步。現有玩家是俄羅斯、中國，加上兩家用同一套底層技術的歐洲公司；據他們所知上一次有人對濃縮做白紙重畫是幾十年前，而這個領域從 1950、60 年代之後就沒有公共領域的技術。他們用哪一種方法，他說 2027 年上半年再講。

廠裡發生的事比我想的單純：沒有核反應，也沒有化學反應，就是把一種氣體分開。鈾挖出來是固體，先磨成 U3O8，再由另一家化學廠轉成氣體，到他們這裡才分離同位素。團隊兩百多人，核子科學家佔少數，而他們主要在做安全分析——確保那些反應不要發生。

選址這段很有人味。他們找了一年多，跑了十幾個州，看了一千多塊地，答案是最明顯的那一個：回到美國最近一次做濃縮的社區。他們認為社區最重要，因為這座廠要運轉幾十年，而 Paducah 熟悉濃縮、認為它對地方是好事、也有人才。那塊能源部的地的環境特性調查做得很完整，環評比一塊沒有資料的地快，100 英畝剛好夠蓋第一座廠。

錢這一關走的是非稀釋性的路：國會為了配套禁令授權了一個產能建設計畫，他們去競標，在拜登任內被選入、在川普任內今年拿到九億美元，把第一座廠的一大塊成本挪開——硬體公司最常死在營收出來之前就燒完錢。蓋廠他們也不外包，照他的說法是抄 Tesla 的做法，自己養工程、採購、施工的團隊。他說很多人以為核能的重點在核心技術或執照，對他們來說關鍵在製造，而製造這件事，美國沒幾家公司證明得了自己做得到規模。

## 這套找瓶頸的想法，我自己能怎麼用？

先寫下自己的猜測，再去問下游的人最難的一步是什麼。

我自己踩過的坑是這樣：一個題目熱起來，我跟著看，然後買到的往往是題目本身，而題目本身的錢最多人搶。這集給了一個對照。2000 年代初大家在講小衛星、CubeSat 怎麼做，結果沒有便宜的方法把它們送上天——他說衛星一顆十億美元的時候，一億美元的發射不算什麼；衛星變便宜以後，發射成本就突出來了。小型反應爐是同一個形狀：不用再做幾十億美元的工程案了，然後燃料跳出來，而它在總成本裡的比重變大，某些設計的燃料加濃縮可以佔到均化能源成本的一半。

![兩組前後對照的堆疊柱，原本很高的那一節被削掉以後，底下那一小節沒有變矮，占比卻從一小條變成一半，衛星與發射那組和反應爐與燃料那組長得一模一樣](/figures/cost-moves-to-the-next-link.svg)

所以我現在會拿這個問法去看自己的持股：拿掉某一個環節的成本以後，剩下哪一節的占比會跳上來。他自己也說不知道其他的機會在哪裡，要挖得很深才看得到，而且那種東西通常走在趨勢前面。

他給自己設的門檻我覺得可以借：極度重要、沒人在做、而且剛好用得上自己的本事。這三個圈的交集小到讓啟動能量變得很高，所以 Anduril 跟他這家都先花很久找有沒有人在做——如果有，就不值得開一家新公司。他在 SpaceX 當實習生那段我也記得住：那時公司不到五十人，而他之前在 Boeing 做過成本加成的軍用專案，看著案子上的人愈來愈多、速度沒有變快。第一個月結束他就認定 SpaceX 最後會贏，而當時 SpaceX 最多只有對手的千分之一大，理由是執行速度——這段話沒有一句在談技術。

## 可以參考的資料

- 《Cheeky Pint》2026 年 11 月 3 日這集，本文的來源
- General Matter 的公司網站與他們送交美國核管會的燃料設施執照申請
- 2024 年通過的俄羅斯鈾進口禁令條文，以及能源部配套的 HALEU 供應計畫
- Vogtle 3、4 號機的成本與工期公開報告
- Stripe Press 的《Built to Grow》與《Nomad Letters》（節目中提到的兩本新書）

## 帶得走的一件事

**一個環節變便宜以後，成本會搬到鏈條的下一節；想知道現在卡在哪裡，去聽下游在抱怨什麼。**

Nolan 整家公司的起點就是那個落差：他猜執照，答案是燃料。

![左右兩欄各三格排序，連線把同一項接起來，其中一條線從左欄最下面斜斜拉到右欄最上面，交叉過另外兩條平行的線](/figures/the-gap-between-your-guess-and-the-answer.svg)

他當時沒打算開公司，這個落差一路把他帶到這裡。前提是你開口問了，而且問的是會被卡住的那個人。

我試過的一個做法，跟投資無關也成立。下次要問一個人「你這份工作裡最難的那一步是什麼」之前，先把自己的猜測寫在紙上——可以是同事、可以是另一半、可以是正在學琴的小孩——問完再把兩個答案擺在一起看。猜對的話，你對這個人的模型是準的；猜錯的話，那個落差就是你一直沒看到的東西。